广州证券：银行业景气明显回升

　　今年以来，浦发银行、兴业银行、光大银行、南京银行和中信银行相继公布了2010年各自的业绩快报或业绩预增公告。分别显示2010年净利润同比增幅约在40%-66%，基本与我们的预期相符。

　　行业景气度回升态势明显：5家A股上市商业银行2010年净利润的同比增速均大幅超过了2009年。表明中国银行业已经步出了2008年-2009年的低谷。主要动因一是信贷规模的超常增长，二是降息周期效应消化后。净息差的见底回升，三是不良贷款一路“双降”带来的低信用成本。

　　行业低估值依旧：按照业绩快报中公布的数据，推算出5家银行2010年静态市盈率最高为南京银行的13.14倍，最低为兴业银行的8.65倍，平均10.61倍，全行业估值“洼地效应”更加突出。

　　成长性和不确定性：尽管银行业体现出了超出宏观和实体经济的成长性，但并未改变其目前低估值的状况。从行业看，目前主要的阻碍估值修复的因素来自于两方面的不确定性，一是资产质量方面的不确定性，带来的信用成本大幅上升的担忧：二是监管政策强化对银行杠杆率和信用成本的压力。由于银行高杠杆经营的特性，因此，这两个方面都具备大量侵蚀银行的成长性的潜力。

　　2011年可能出现分化的格局：一是不同经营风格的银行在监管和调控趋紧的环境下，会面临不同的业绩压力；二是在加息预期不断增强的情况下，银行面临通过资产期限结构短期化来换取收益率加速上升的博弈，因此十分考验银行资产负责配置能力。

　　估值修复要求强化：尽管我们认为行业整体机会在于不确定性最终明朗之后，但在行业景气继续上升的判断基础上，银行即将体现出2010年高成长将进一步催化全行业估值修复的要求，维持“谨慎推荐”投资评级。　□广州证券研究所 俞冲