银河证券：1月经济数据考验A股神经

　　虽然有加息阴影存在，但节后三个交易日A股市场仍然延续了长假前的反弹势头，上证指数重新回到2800点，市场热点不断，活跃板块明显增加，农业、软件、家电、汽车板块涨幅靠前。我们认为楼市新政和加息的实施缓解了对于紧缩政策的猜测，而市场本身也存在估值修复的要求，共同促成了反弹的持续。本周即将公布的宏观、金融数据将对行情产生短期扰动，市场整体将以震荡为主，而A股长期方向则取决于未来CPI趋势和紧缩政策力度。就目前来说，建议投资者关注抗通胀和低估值两条投资品种。

　　三因素促节后继续反弹

　　紧缩调控靴子落地，短期政策不确定性消除。本轮A股市场的反弹始于1月底楼市新政“国八条”的出台。这个被称为有史以来最为严厉的管控没能阻止A股市场展开普涨格局，而且反弹一直持续到春节长假之前。长假期间，央行宣布了年内的第一次加息，A股市场也只是在节后首个交易日以微跌作为回应，此后两日延续节前反弹。我们认为紧缩政策已经在年初被市场预期到了，一旦政策出台，市场情绪反而趋于缓解。目前市场仍处在政策实施后的效果观察期，在这个时间窗口恰好有利于展开一波反弹行情。

　　除了政策因素，本轮反弹的另一动力是市场自身存在估值修复的要求。经过年初的连续下跌，A股市场的估值已经非常具有吸引力。本轮反弹前，全部A股2010年预测市盈率不足17倍，2011年预测市盈率不足14倍，而上证50成份股2010年和2011年的市盈率更是只有12倍和10倍。另外很多中小板和创业板公司的股价已经从高点下跌了30%-40%，鉴于其未来的高成长性，估值已经进入合理区间。可以说估值支撑是本轮反弹的内在动力。

　　资金环境改善助推反弹。春节前受存款准备金率上调以及春节资金备付等因素影响，银行间市场资金面变得异常紧张，导致货币市场利率大幅飙升。长假过后，货币市场资金面开始扭转，各回购品种利率均呈现小幅回落的走势，隔夜利率由于资金供给充裕已经重回3%下方，而央行也宣布重启暂停三周的央票发行。资金面宽松成为助推A股市场持续反弹的因素。

　　关注宏观金融数据

　　从略长一点时间看，CPI和紧缩政策力度将继续主导股市大方向。我们预计CPI在高位持续的时间将会较长。一方面，一直到7月份CPI的翘尾影响都将超过3%(其中只有2月份翘尾影响在3%以下)；另一方面，新增涨价因素还在不断出现。目前冬小麦主产区的旱情已经引发了夏粮产量和粮价的担心，2月下旬我国冬小麦将陆续进入返青期，需水量将明显增加，能否得到充足的水分补给，将是决定今年小麦能否获得丰收以及粮价走向的关键。除了农产品，有色、石油等大宗商品价格也可能构成新增涨价因素，长假期间国际铜价一度突破了10000美元的历史新高，布伦特原油期货价格也曾重返100美元之上。未来几个月随着发达经济体的持续复苏，原材料价格有可能继续攀升。一旦通胀持续下去，国内紧缩的货币政策还将继续加力，加息和提高存款准备金还有不少空间，A股市场还将承受来自政策的压力。

　　就近期来看，本周宏观、金融数据发布构成行情短期扰动因素。由于春节长假，1月份的经济运行数据将推迟到本周发布，其中1月份新增贷款规模和CPI增速是市场关注热点。目前市场预期1月份新增贷款超过1万亿但低于去年同期水平，如果最终规模大于预期将会引发又一轮紧缩担忧。接近4%的翘尾因素和春节消费旺季将推高1月份CPI超越11月份水平，而更早公布的农业部数据显示，1月份农产品批发价格指数环比上涨6.2%，菜篮子产品批发价格指数环比上涨7.3%，最终公布的CPI数据将考验市场的神经。总体来看，经过了春节前后的连续反弹，市场估值水平已经得到了部分修正，本周发布的经济数据将对市场构成短期扰动，预期A股市场整体呈现震荡格局。

　　投资品种上，建议投资者关注两条主线，一是抗通胀的品种，以化肥、种子为代表的农业板块，另一条是低估值的品种，比如家电、汽车以及食品、医药中的低估值个股。此外，在两会前后也建议关注新兴产业。□中国银河证券研究部 策略小组