“红玫瑰”飘香市场 2900点一步之遥(4)

　　经济悲观预期来临？

　　3月中旬之后见分晓

　　作为衡量经济变化的从上到下的三个监控体系，宏观周期、盈利周期与库存周期的变化反映经济的悲观预期这个时间点尚没有来临。

　　宏观周期方面，对于领先经济的PMI的下滑，市场对其的解读更多基于季节性因素的考虑，虽然我们认为这可能预示着实体经济未来二次滞涨的来临，但是目前尚不引致市场的共识。另外，同步略领先的工业增加值数据在13%-14%左右，导致市场很难确认其未来会大幅下滑，虽然我们一再强调这一水平是未来较为上限的区域，但是在3月中旬公布数据之前，基于此的经济下滑预期难于成为市场共识。

　　库存周期方面：PMI原材料及产成品库存实际上意味着经济有可能出现二次拐点，但如同上述，在一个季节性明显的时间点，市场认知并非如此；另外，真实的产成品库存数据(五大行业占比及产业链传导数据)同经济数据一样，其作为滞后的指标目前尚需要进一步确认。

　　盈利周期方面，有两个核心要素并不支撑盈利周期这个时间点的变动。首先是11月以来市场才经历了对中小板上市公司的盈利下调(虽然这种调整我们认为并不充分)；再就是盈利作为最滞后的经济确认指标，在年报密集公布期才可能成为市场下跌的加速器。

　　阶段及行业配置：

　　间歇期，三个方向

　　因此，我们对3月经济数据公布之前的核心判断为：市场当前处于通胀预期高点已过，但是经济下行预期尚未形成的阶段。基于未来通胀依然再次攀升和实体经济二次滞涨的判断，行情性质为估值修复。

　　基于行情性质和当期的估值判断，当前有三个方向值得短期配置：

　　一是依然低估的二线蓝筹。目前集中在建材、房地产、家电、基础化工、汽车、海运领域；反弹标准是其相对于历史均值估值点位差异的部分。

　　家电我们认为其三大标的2011年估值从11-13倍修复至15倍，以符合行业正常的增速；房地产的估值修复将决定市场高度，由于“国八条”的超预期，我们下调其原来30%修复空间至20%修复空间，以反映未来销售可能下滑的预期；建材行业集中在水泥、玻璃领域，目前其考虑供给改善，估值修复的基本面更容易得到市场认同，但是我们认为其估值修复本身已经持续了较长时间；海运则集中于集装箱领域，其伴随中国和美国出口数据的基本面改善；汽车行业(乘用车与重卡)当期具备从10倍-12、13倍的潜伏过程；基础化工我们认为由于具备季节性因素的预期，其相对更为乐观。

　　二是超跌的成长股。判断标准为2011年度业绩现在具备25倍左右的估值，其可以修复到合理的估值30倍(反映其长期成长性)。因此从这个角度，我们对中小盘整体依然不乐观，目前大多数医药、零售、食品等行业估值合理，但是难以具备持续修复的可能性，更多的机会集中在超预期个股之上。

　　三是主题性投资。上海本地股的重组将进一步加速，西安世花会概念也将成为阶段热点。

　　至于中期配置思路，依然维持年报的大机械配置思路，但是我们认为并非当期热点。