从私募基金的排名看长期评级的意义

　　2010年私募基金发行火热，投资者最关心的年度收益率排名已经出炉：世通、瑞天价值成长和华宝1号分别夺得前三名。虽然年度收益率排名始终是投资者关注的话题之一，但在现实的投资中，年度收益率排名的变化很大，当年的前10名基本很难成为下一年度的前10名，而且收益并不是投资者惟一关注的话题。

　　事实上，由于私募的流动性较差，其投资期限通常会较长，背负着“绝对收益获取者”的美名，私募的风险控制也是很多投资者除了收益外所重点关注的重点。因此，除了年度收益率的排名外，投资者更应关注私募基金的中长期(两年、三年期)的评级。

　　以好买基金研究中心的统计数据为例，已经跑满两年以上的私募基金2010年度业绩排名前10名中，常士杉挂帅的世通以96.16%的年度收益拿下了2010年的桂冠，领先排名第2名的瑞天价值成长将近60个百分点，其近两年的收益率高达212.17%。但是，在2010年收益率领先的私募基金里，其中长期的表现未必尽如人意。如明达3期2010年的业绩排名第8名，近两年的排名达到三分之一水位线，但它近三年的收益率却由于2008年的大跌只有5.71%。铭远巴克莱2010年短跑成绩第3名，但是其近两年的收益率排名就跌到了被统计的153只私募基金中的第53名了。

　　此外，投资者在关注收益率的同时，还应该同时注重下行风险。私募的下行风险控制能力代表了对“绝对收益理念”的身体力行程度和实战水平。即使一只激进型的私募基金，如果完全不能在系统性的大跌中控制一定的下行风险，也会给投资者造成巨大损失的。从这个角度讲，以风险调整后收益为基础进行的评级，至少为投资者提供了另一个角度看私募基金的机会。

　　为了帮助投资者更理性全面地分析私募基金的长期业绩，好买基金评级系统会计算出评级区间内基金月度风险调整收益，并以此作为星级评价的依据，将参与评级的私募基金根据评价指标划分五个等级，以正态分布为星级划分原则：将风险调整后收益降序排列，前10%评价为“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分别评价为“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星级评价表示私募基金在评级期间有较高的风险调整后收益，即在承受单位风险时，可为投资者获得更高的超额收益。

　　在跑满两年的2010年度收益率排行榜中，瑞天价值成长的下行风险控制力较好，而第一名世通的风险控制能力略逊，因此瑞天价值成长在绝对收益率低于世通近60%的情况下，风险调整后收益为2.73%，略逊于世通的4.59%。翼虎成长的下行风险控制能力也不错，近一年和近两年的风险调整后收益都保持在前列，因此其星级评价也高。再看景林丰收和云程泰2期，这两只基金近一年的绝对收益率十分接近，仅相差0.58%，但是他们风险调整后的收益却相差了一个星级，铭远巴克莱和明达3期近两年的绝对收益率也相差无几，但其风险调整后的收益同样差了一个星级。

　　总体来说，适当参考星级排名尤其是两年、三年甚至更长期的星级排名，可以避免过分关注年度收益率排名，多角度考察私募基金，引入长期表现和对风险控制的考虑。比如，从好买基金的中长期星级评价中可看出，云程泰1期即是2010年绝对收益率靠前的基金，其近一年、近两年的风险调整后收益的星级评价都为5星，但其近三年的星级评价仅为2星，海洋之星2号、林园3、明达4等也有类似的情况。一方面私募公司的投资团队、策略、操作方法确实可能逐步变化、演进，过去不一定代表未来；另一方面，过往的业绩也是投资者重要的参考指标，尤其对过去出现过重大投资失误的私募，要仔细考察其策略和操作上是否确实有调整和改进。

　　路遥知马力。在年度收益率排行揭晓后，中长期评级同样应受到重视。(贾 伟)