三因素掣肘 私募新年发行不给力

　　新年伊始，万象更新，但私募基金发行市场出奇冷清。2月以来，仅有5只私募基金成立(截至2月23日)。就在两个月前，私募市场还是一派火热景象。近期，私募基金成立数量锐减的原因可归结为，市场不给力、发行平台不给力、发行渠道不给力。

　　市场方面，自去年四季度开始，市场急转直下。11月8日触及3548.57点的高点后，短短三个月，沪深300指数最大下跌幅度竟然高达17.19%(截至2011年1月25日)。如此突然而且大幅度的调整，出乎大多数投资者的预料，自去年7月开始的一轮上涨中积累起来的乐观情绪，刹那间荡然无存。一般而言，这种投资者悲观情绪的蔓延，经过一两个月，开始对私募基金的发行造成巨大负面影响。因此，私募基金的成立数量，在去年11月、12月出现单月34只、35只的新高后，于今年1月下降到26只，2月更是进入寒冬。

　　发行平台方面，自2009年7月信托公司停开证券账户以来，信托公司这种断粮的状态已超过一年半。此前信托公司留存下来的证券账户也已面临枯竭。因此，私募基金发行进程严重受阻。据好买基金研究中心统计，自去年四季度以来，曾经的阳光私募大户华润深国投仅有3只产品发行(不包括TOT系列)，平安信托则是一只都没有。

　　为解决账户难题，一些信托公司借道TOT，绕开证券开户被叫停的障碍——即以母信托套子信托的形式，新开立一个不占用证券账户的母信托，通过母信托募集资金，投资于相应私募基金的老产品。这种以TOT形式发行基金的变通方式，始于平安信托。到目前为止，已有朱雀、智德、星石、武当、尚雅、汇利、淡水泉、从容8家老牌私募基金公司，发行了33只黄金优选系列(TOT)，投资旗下相对应的投资精英系列产品。

　　去年12月，华润深国投也推出类似的TOT系列，为展博发行了展博精选A-D号4只产品，投资于展博一期。借道TOT，不仅可以使私募绕过信托证券账户开户被叫停的障碍，还可以将资金汇集于同一个账户中，有利于私募管理人的资金操作效率。

　　仅有小部分以往私募发行量较小的信托公司，依靠存量账户，为这个市场提供了一些硕果仅存的发行账户。具体集中在联华信托(9只)、中信信托(7只)和中融信托(4只)。一些在2010年表现可嘉的私募，如世通、源乐晟、鼎锋、新价值、瑞天、铭远、中睿合银，获得了这“无比珍贵”的发行权。但是，无论是绕道TOT或者依靠存量账户，都将大部分中小新私募拒之门外。

　　发行渠道方面，目前阳光私募产品的销售渠道可分为自身销售，通过信托公司、银行、券商和第三方理财机构平台销售两种方式。在所有销售平台中，银行凭借其特殊地位，拥有最强的资金募集能力。比如招行、光大、深发展等已成为国内私募产品的发行基地，其私人银行的主打产品往往便是各家私募产品。但从去年底开始，这种状况开始发生变化，随着银行存款准备金率不断提高、监管政策不断收紧，以及新一轮加息周期的开始，各家银行的资金压力不断加大，如何增加存款成为各家银行的中心工作，私募发行自然退居二线。因此，开年以来一些正在募集的阳光私募明显受到银行年末“揽存”的冲击，有些产品甚至发行近两个月依然无法完成既定规模，无奈之下，不得不将发行期延长。更多的私募基金，因为银行不给力，不得不推迟发行日程。

　　展望未来，虽然信托证券账户的放开仍遥遥无期，但相信随着市场回暖，私募基金发行将会慢慢感到阵阵暖意，只要信托公司通过诸如TOT形式的创新发行方式，私募基金以自身业绩说话，在经过这个不给力的开年之后，私募基金规模快速扩大的整体趋势仍难改变。　□好买基金研究中心 罗梦