民族证券：A股市场资金面已现瓶颈

　　如果不从指数而从流通市值看，A股市场一直处在牛市之中，并不断创出历史新高。2010年11月8日，流通市值创出20.5万亿元(对应上证综指3187点)历史高点。最近14个交易日，流通市值都在20万亿元之上，虽然上证综指曾连续拉出五连阳，但阳线实体较小、缺乏向上的攻击力，各大指数也显得很疲惫。上述现象，透视出资金面已出现瓶颈。

　　银监会日前提出，过去两年的信贷规模增速过快，已经突破了监管极限，并要求商业银行抓紧“回头看”，重点审视信用和流动性风险，并再次提示了地方融资平台贷款以及房地产贷款的风险。上述情况表明，今年银行在发放贷款时会更加谨慎。2010年底，居民人民币储蓄存款为30.33万亿元，是A股流通市值的1.5倍，从另一个侧面反映出A股资金面不足。由于3月的前两周到期资金较多，市场对于再次提高存款准备金率的预期明显提升，也引起了一些机构对资金的担忧。

　　本周四，A股总市值中的73%可以流通，即流通市值20 .2万亿元。即使是6124点也无法与现在相比，当时A股流通市值为9万亿元。统计发现，流通市值与居民人民币存款之比70%是资金承受的极限，66%至70%是上证综指上涨的重压区。当货币政策宽松时，该比值可以挑战70%甚至突破70%。当货币政策收紧时，特别是预期持续的收紧，66%至68%就将面临资金面的重压。目前A股市场属于后一种情况，如果延续在2900点附近震荡，即便是切换也需要热点，其结果必然是资金体内循环。

　　本周三、四，银行、保险、房地产等低估值蓝筹股的上涨，并没有带动A股市场向上突破重要的技术阻力2940点，反而出现冲高回落的走势。虽然这两个交易日，上证综指仅下跌16点(0.55%)，但很多个股的跌幅都超过5%，反映出资金面支撑20万亿元的流通市值很吃力，一批个股要有所表现(增加流通市值)，就要另一批个股的流通市值下跌，已达到A股市场资金与筹码的平衡；金融、房地产等权重股的反弹，意味着2661点以来的板块或个股轮流反弹已接近尾声。

　　总结2661点以来的热点，大致可以分为四类：1、受国家产业政策扶植，能上升到国家战略高度，并得到国家财政资金的重点投入，比如高铁、海洋石油(能源安全)、海军装备、水利等；2、炒“剩饭”，对去年表现出色板块的再挖掘，既是超跌后的技术性反弹，也可理解为一些机构的“自救”，比如新能源、智能电网、稀土概念等；3、创造概念，又分两类，一类是全新概念，比如石墨烯，还有一类是对以前的概念打包，比如智慧城市；4、与国际大宗商品联动，比如有色金属股、黄金股。

　　上述四类个股，在2661点以来的反弹中曾经有所表现，但让看好后市机构尴尬的是，这些热点切换的速度非常快。目前看好后市的投资者不少，公募基金等机构的仓位也很重，但大盘并没有出现流畅的上攻走势。历史经验显示，当多数机构看法一致，特别是行动一致(仓位高点)时，相反理论往往会发挥作用。我们也注意到，公募基金仓位在历史高点附近时，不管当时A股市场所处的基本面如何，A股市场最好的表现是“维持震荡整理”，即使继续上涨空间也很有限。

　　近几个交易日很多个股形态已走坏，其中包括：反弹中表现不错的中小股票，年初逆势走强的高铁、海洋石油、海军装备、水利等板块。此外，近期一些走势很强的个股突然变脸，提醒大家即便对强势股也要多一分警觉，不妨通过仓位控制来控制诸多不确定性可能带来的A股波动风险。上证综指冲高2940点受阻后，将向2750点至2940点整理平台中轴回归。民族证券 徐一钉