东吴证券：三因素支持市场强势格局

　　上周虽有加息利空冲击，但市场仍顽强上行，上证综指三个交易日全部站上三千点，技术上显示上行趋势已经形成。我们认为，当前大盘整体运行态势良好，震荡上行的趋势比较明确，流动性和估值支撑A股市场震荡上行。但是，考虑到货币政策紧缩以及对地产调控加强的预期，市场上行过程会比较复杂，上行斜率会比较缓慢，其中穿插震荡或不可避免。

　　从指数角度看，由于上周五成交量低迷，短期大盘在3000点附近的震荡还会持续，同时上证综合指数3150-3250点附近有相当多的套牢筹码，本轮反弹在3200点附近可能会面临比较大的考验。对于后期大盘的运行高度和方式，我们试图从影响市场的宏观经济、流动性、估值的角度来进行剖析：

　　首先，我们对宏观经济的判断依然不变，即中国经济将会继续在转型的轨道上平稳发展。持续的政策调控使得二季度经济增速会有所降低，但是新兴产业和部分区域经济将会获得快速发展，整体经济有望保持稳定增长，基本面支撑资本市场当前的估值，这是看好后市的最根本原因。

　　不过，二季度的政策面会对市场产生一定不利影响，特别是持续高位运行的CPI显示二季度通胀压力依然很大，货币政策仍将收紧，这将给市场带来不利的政策环境和心理预期。同时，房价最近又有反弹态势，有关方面上周末强调要坚定地产调控决心，后期如有跟进政策出台，也会对地产、银行等最近反弹的主力板块产生不利影响。因此，市场上行中穿插一定的震荡调整似乎不可避免。

　　其次，未来一段时间流动性不会太紧，支撑当前市场震荡上行。目前整个社会流动性比较充裕，政策通过三种渠道舒缓实体经济的通胀压力：一是通过加息和提高存款准备金率的方式把流动性引入银行系统；二是通过人民币国际化的方式把过剩流动性转移出去；三是通过发展壮大资本市场方式把流动性从实体经济引入虚拟经济。目前来看，第一种方式是快速和有效的，但是吸纳的绝对量有限，同时也会增加经济发展的资金成本，因此其使用的空间和幅度都将有限；第二种方式受制于人民币国际化的进程和中国经济结构调整的速度；因此，把过剩流动性引入资本市场，提高直接融资比例，增加投资者财产性收入以刺激消费，是舒缓实体经济流动性压力最有效的一种方式。再考虑到由于地产调控而导致的流动性转移效应，虽然有货币政策收紧趋势，但流动性仍可以支撑当前市场运行。

　　第三，估值对当前市场具有一定支撑作用。虽然最近市场出现了一定的上涨，但是整体上A股估值仍处于较低水平。根据WIND资讯数据，截止到2011年4月8日收盘，上证综合指数PE只有16.8倍，远低于近10年上证综合指数的平均估值水平，也低于2008年国际金融危机以来20倍左右的水平；沪深300指数只有15.56倍，也位于该指数有史以来较低水平。而2010年估值比较高的中小板目前PE也在44.31倍左右，回归到其历史平均估值水平附近。所以从估值角度看，蓝筹有优势，中小企业估值回归到合理水平，估值对当前行情具有支撑作用。

　　在市场整体震荡上行的预期下，我们建议投资者适当采取相对积极的投资策略，加大权益类股票资产的配置。不过在具体操作过程中，由于市场可能存在频繁震荡，建议不要追高。  　□东吴证券研究所 寇建勋