1月底以来，A股指数在周期权重股带领下走出了一波小幅上行行情，但从3月初与当前上证指数在3000点附近的市场表现看，3000点附近的多空争夺依然较为激烈。但当前与3月初情况不同的是，年报超出预期使得市场对银行板块的看法产生了变化，近期指数的上行正是银行等权重板块作用的结果。虽然当前货币紧缩政策的调控尾声未至，短期内震荡行情和结构性机会仍将构成主要的市场环境，不过一旦资金环境有所改观，以银行为代表的权重板块将成为引领指数上行的重要力量。
通胀与政策是关注焦点
本周是一季度经济数据公布的关键时期。从先行指标看，3月的PMI虽然在连续三个月的环比回落后有所回升，但此次回升季节性因素影响较大，且回升力度低于市场预期，而央行的消费意愿调查又显示居民消费意愿也较低。同时，一季度外贸近6年来首次出现逆差，这使得市场对经济增速趋缓的预期共识更为强化。
不过，随着经济政策刺激效应的逐步减弱，货币政策回归常态，房地产调控政策的严厉执行等，年初市场对2011年国内经济增速出现回落早已形成共识，我们认为经济增速的趋缓对市场的进一步冲击作用有限。
在经济和业绩层面的预期共识度较高背景下，今年上半年紧缩节奏暂缓带来的市场情绪修复是决定指数波动的重要力量，目前紧缩政策的轻重缓急依然是市场关注的焦点。近期局部地区动荡的局势、日本地震等“黑天鹅”事件引发国际能源及大宗商品价格节节攀升，使得各国输入性通胀预期加强，这也导致中国国内通胀压力依然难以缓解。
基于对经济形势和物价指数的判断，我们认为在物价上涨压力较大的一季度，政策紧缩力度较大，但在二季度略有不同的是，由于经济趋缓的态势较为明确，政策在使用调控工具时将不仅仅考虑物价，而是会在增长和通胀间寻求微妙的平衡。下半年随着物价指数涨势趋缓，预计紧缩力度会有所放松。
整体而言，上半年市场预期对准备金和加息的调整还有一至两次的空间，我们认为紧缩政策接近尾声将给市场带来情绪修复的较好时机，不过这样的时点不在当下，而很有可能在二季度末。
权重板块指引市场方向
同样是3000点附近的多空争夺，但与3月初情况不同的是，当前银行板块经过了年报公布期，年报的超出预期使得市场对银行板块的看法产生了变化，近期指数的上行正是由以银行板块为代表的权重板块作用的结果。而货币紧缩政策的调控尾声虽然未至，但与前期相比，进一步调控的空间已然有限，这使得银行板块的上行动力有所增强，一旦资金环境有所改观，占指数权重20%的银行板块将成为引领指数上行的重要力量。
从市场整体走势方面看，在紧缩预期未有缓解的环境下，短期内指数尚未具备强势突破的动力，不过负利率状态下的存款活期化成为当前市场环境中的亮点，这使得我们对结构性机会持乐观态度。当前市场的主要担忧依然落在经济下滑和货币政策继续收缩上，从近期情况看，这样的担忧依然难以缓解，这使得市场整体向上突破的动力依然不足，预计二季度的行情演绎仍将以局部的结构性机会为主。
关注估值和业绩的确定性
正如我们在年度策略中提出的，2011年的投资思路是从梦想到现实，从朦胧到确定，市场的关注主线将从2010年的追寻高成长转向注重估值和业绩的确定性，我们认为这一趋势在二季度仍将延续。具体到行业上，我们认为二季度以下几方面机会值得关注：
首先，银行、地产股处于估值洼地，加上良好的业绩增长，将使之重获资金青睐，成为稳定指数最重要的中坚力量。
其次，在当前劳动力成本的提升和收入结构的变化中，表现最为明显的是中低收入阶层的收入数据明显回升，我们认为这有利于大众消费品需求，而家电、白酒、百货等行业拥有业绩增速的确定性和估值的安全性，值得前瞻性战略配置。
最后，随着国家加强保障房和农田水利建设规划的推进，这部分投资带动的上游需求将给水泥、其他建材板块带来稳定的业绩增长。（李晶）
