今年第一季度，在对外贸易出现10亿美元逆差、FDI流入最多300亿美元的情况下，中国外汇储备却增加了24.4%，外汇占款投放基础货币总量11237亿元。为什么？当然是由于加息、升值引发的“热钱”流入，这一点包括央行行长周小川也不得不承认。
博鳌亚洲论坛期间，周小川对媒体表示，当前国际上流动性较为充裕，利率政策用得过多，不断加息的负作用也会较大，容易引发海外热钱涌入套利。周小川甚至“不太认同加息通道的说法”。认为“利率政策总体上来说要应对通胀，但是否管用，要用未来的数据来说明。这说明，央行的政策选择十分艰难。”总体看，央行的货币政策是不敢松，但也不敢太紧。
实际上，2月份，无论是M2还是贷款数据都显示货币收缩有些过度。3月份松了一些，而这次“提准”，基本上就是对冲新增的流动性。况且，未来四周，银行间债市面临8000亿元人民币的被解冻资金，这对于央行来说都是巨大的对冲压力。
需要注意的是，“热钱”引发流动性泛滥不是中国一家的问题。中国工商银行董事长姜建清明确指出：“热钱进入新兴经济体将是一个长期现象，并且这种现象将成为常态。”国际货币基金组织4月11日发布的《世界经济展望》报告发出警告：持续不断的资本流入可能使其在金融稳定方面面临极大风险。据国际金融协会预测，2011年从发达国家流向新兴经济体的资金将有9600亿美元，2012年将超过1万亿美元。
全球的过剩流动性正在推高国际大宗商品价格，而这一态势对于全球经济而言都是灾难性的。亚洲开发银行日前表示，食品、石油及大宗商品价格不断上涨，以及货币政策收紧的可能性均对未来经济增长构成风险，应保持密切关注。
上周末，中国投资公司董事长楼继伟在接受CCTV记者采访时称，尽管2011年双轨或多轨复苏态势将持续，但2012年恐怕经济大幅度减速的可能性比较大。因为，目前各国政策存在两难选择。一方面，刺激经济复苏需要宽松的财政政策和货币政策，另一方面，宽松的货币政策又造成了一定的通货膨胀压力。长期看，财政必然是紧缩的趋势，发达国家仍在去杠杆化进程中，这又阻碍了经济复苏。楼继伟感觉：今年第四季度到明年政策方向有可能会变化。
本月14-15日召开的G20财政和央行行长会议也强调了问题的严重性。会议共识认为，尽管全球复苏范围继续扩大，自主性不断增强，私人需求增长日益强劲，但经济下行风险依然存在。原因是，近期中东、北非紧张局势，日本地震导致全球经济不确定性增加，石油等大宗商品价格进一步上涨。
这是我们必须高度关注的重要背景——目前输入型通胀已经严重困扰着新兴经济体。4月16日来自印度工商部发布的数据称：直接反映印度通胀水平的批发价格指数3月份攀升至8.98%，远超政府此前设定的7.5%的调控目标。与此同时，国际货币基金组织宣布，将印度经济年度增速目标从8.4%调低至8.2%。
在通胀越演越烈的背景下，国际货币基金组织不断出示报告，纷纷调低各国经济增长预期，这传递出什么消息？典型的先胀后滞、因胀而滞的“滞胀”特征。
如何躲过滞胀的劫难？首先，中国目前的货币政策不可过紧。从实际情况看，经历短暂的过紧状态之后，中国的货币政策已经基本回归中性。现在的货币回笼动作基本属于对冲性操作，和货币工具成本置换性操作，并未形成货币净回笼的状态。其次，必须在资本管制方向加大力度，否则中国央行的货币池子会被撑破。再次，综合手段控制价格上涨，分散涨价的集中度。
从根本上说，还是要“扛”。正如美银美林董事总经理、中国区执行总裁刘二飞所说：“总体而言，新兴经济体的境况比发达国家乐观，即使增长稍微过快、通胀压力小幅上升，总比增长过慢、失业过多、全面通缩要好些。”
(作者为CCTV证券资讯执行总编兼首席新闻评论员)
