四券商激辩升值主题 题材股表现或低于预期

　　招商证券：

　　升值盛宴下把握三类机会

　　当前的市场有点类似于历史上估值顶部出现而业绩顶部出现之前的那个阶段，由于成本上升而政策限制涨价，未来企业业绩是否会低于预期值得关注。我们预计，与今年的2、3月份相比，未来市场涨势较难持续，而且一旦盈利预期下调成为现实，则市场回调就在所难免，一季报或是上市公司盈利的拐点。在市场缺乏整体性机会的背景下，由人民币升值带来的投资盛宴将继续。建议投资者重点把握三类机会：其一，升值将增加海外人民币资产的需求，故看好H股折价率较高的行业，如银行、保险等；其二，看好受益于进口成本节约如钢铁、石油化工、造纸等行业的机会；其三，看好外币负债较多的航空板块等。

　　长江证券：

　　题材股表现或低于预期

　　近期，人民币对美元汇率似有加速升值的迹象。一方面，人民币对美元汇率呈单边升值态势，且升值速率有所上升；另一方面，参考人民币NDF对人民币汇率的预期，我们发现人民币升值超预期的程度明显上升。我们认为，本轮加速升值的动力主要来自于输入性通胀问题难以治愈，同时美元指数的持续弱势也给人民币对美元加速升值提供了条件。

　　投资机会方面，参考1973年2月日本一次性升值和1973年6月德国一次性升值的经验，我们认为，在基于输入型通胀压力而做出的本币升值过程中，造纸以及航空等升值题材可能具备机会，但这种机会不确定性较高，且相关升值题材的板块影响力弱于经济及通胀主线给板块所带来的机会。值得注意的是，在缺少货币放松支撑的条件下，升值题材的表现会更差。

　　就与我们更为相近的德国来说，由于控通胀所带来的经济硬着陆，由于热钱外撤加上货币收紧不变的流动性变化，一次性大幅升值所带来的板块超额收益，主要体现在具有强防御属性的板块，以及之前涨幅并不剧烈的非周期性板块上。对中国目前而言，非周期性板块虽已有所下跌，但鉴于去年涨幅过大，整体估值仍需一定的调整时间，但其中较为细化的个股仍具备一定的配置意义。

　　华泰证券：

　　三角度把握投资机会

　　我们认为，在当前的国际国内环境下，人民币升值的压力主要来自几个方面：一是中美贸易中国内持续的顺差，以及由此带来的巨额外汇流入以及货币超发对国内经济带来的压力，同时美国经济艰难复苏要求有宽松的国际环境，因此国内外经济的再平衡要求人民币升值；二是经济持续的强劲增长使货币有升值的内在要求；三是短期来看，国内紧缩政策导致的利差扩大对货币涌入中国起到推动作用，而在物价上涨背景下的汇率工具有助于降低成本，并降低通胀压力。

　　具体而言，人民币升值主要会催生三类投资机会。其一，进口成本下降，对于需要进口设备、原材料企业来说，成本降低了，如进口铁矿石、原油、纸浆、各种设备等；其二，升值会产生外汇汇兑收益，持有外债的企业将减少实际偿还额而受益，如航空企业持有外债较大；其三，人民币资产升值将令持有人民币资产经营的企业财富效应明显，如房地产业、银行业，这些企业还将受到外资的追捧。当然，人民币升值，一些出口行业也将受到损失，如纺织服装、汽车、机械、家电等。

　　民生证券：

　　航空板块吸引力提升

　　当前国内调控面临政策困境，加息吸引热钱加速流入已经成为正在发生的事实，我们估算一季度流入的热钱总量达9300亿元，高于历史上任何一个季度；四月至年底到期央票还有近2万亿元，央票调控自顾不暇；准备金率已处于历史高位，未来上调的空间有限。因此，人民币升值必然加速，年底有望达到6.16。

　　从行业需求来看，4月航空运输业已逐渐进入旺季，航空需求增速已现反弹，4月将回归双位增长。我们认为，在人民币升值加速、高铁大幅减速、油价趋稳、行业旺季来临这四大催化剂的作用下，航空股的投资机遇已经到来。目前航空整个板块涨幅最小、最具有估值吸引力，故全年30%的涨幅值得期待，据测算升值7%将可增厚国航和南航EPS约0.2元。(魏静 整理)