5月4日在以资源股为代表的周期股大幅下挫。分析人士指出，在国内经济增速可能放缓的情况下，前期启动估值修复行情的权重周期股或将面临调整，而这将使A股市场的估值中枢进一步下移。
美元转强引发资源股调整
从昨日的盘面表现看，申万一级行业中的采掘、化工和有色金属板块跌幅居前，这在很大程度上是由于近期美元走强导致国际大宗商品价格下跌。事实上，在美联储决定按计划退出QE2之后，美元开始触底反弹，“五一”期间传出的本·拉丹被击毙消息也对美元走强起到了一定的推波助澜作用。美元指数持续反弹所带来的直接效果，就是使得前期表现强势的石油、黄金等国际大宗商品价格开始调整。
由于资源类品种在A股总市值中所占比重较大，受外围市场影响而进行调整的资源股直接导致了昨日A股指数的大幅下挫。具体而言，昨日申万一级行业中的采掘指数跌幅高达4.62%，而化工和有色金属行业指数也分别下跌了2.87%和2.84%。如果后市美元持续走强，那么资源股仍有进一步下跌的动能。
PMI环比下降放大经济隐忧
5月1日公布的4月份PMI较3月下降0.5个百分点至52.9%，明显低于此前的市场预期。4月份PMI的走低扭转了其在3月份刚刚开始的回升态势，并且与历史平均值完全背离。中金分析师指出，PMI背离历史趋势，出现反季节性下降，说明尽管制造业持续扩张，但增速在放缓，政策收缩对实体经济的影响逐渐显现。此外，在4月份陆续公布的一季度统计数字中，货币信贷收窄、新开工项目同比下降、企业库存销售比提高等迹象，已经预示了制造业增长放缓的趋向，特别是企业利润销售比在低位徘徊将制约制造业投资和生产扩大的意愿，这充分表明制造业持续增长的动力不足。
总体而言，PMI数据的公布进一步放大了市场对国内经济增速下滑的担忧。在需求较弱而库存较高的背景下，去库存化将面临较大压力，持续紧缩的货币政策最终可能放缓国内经济的增长速度。体现在公司层面上，则是上市公司业绩或将面临下滑风险，一季报中小板和创业板上市公司业绩低于预期的情形可能向周期蓝筹股扩散。
此外，人民币汇率今年可能加速升值也给市场带来了新的变数。一方面，目前我国的原油依存度已经超过50%，尽管近期国际原油价格有所下跌，但仍处于100美元以上的高位，因此人民币汇率的加速升值有利于缓解国内输入型通胀压力，降低国内企业的成本压力。
但另一方面，人民币升值将影响我国出口企业的出口竞争力，尤其是低附加值的劳动密集型企业。实际上，市场对人民币汇率加速升值因素的解读更多取决于市场情绪，就目前而言，场内担忧情绪较为严重，人民币加速升值也在一定程度上给了空方一个打压指数的借口。
资金趋紧压制估值中枢
从整体资金的角度来看，市场的流动性并没有那么糟糕，特别是随着央行公开市场回笼力度的减弱和到期资金的连续投放，短期内银行间市场资金面的紧张态势已得到缓解。问题在于，存款准备金率的持续上调降低了货币乘数。目前我国的存款准备金率已经达到历史最高水平，考虑到未来很长一段时间内通胀率都将维持在较高水平，央行短期内下调存款准备金率的可能性几乎没有，因此其对货币乘数的抑制作用在随后的几个季度内可能将愈发明显。
此外，下半年的央票到期量将大幅减少，因此下半年的基础货币增速将开始下行。一旦下半年基础货币增速和货币乘数双双下行，那么总体货币供应增速将会显著下降。在此背景下，支撑A股市场的流动性将不得不面对趋紧的局面，而A股市场的整体估值水平也将可能出现下移。因此，昨日A股中具有低估值优势的银行股也出现了下跌。事实上，市场前期能够维持在3000点附近震荡的关键就在于周期蓝筹股的低估值，但是，如果未来市场资金面进一步趋紧的话，周期蓝筹股仍有下跌空间。而一旦周期股继续下跌，那么市场重心毫无疑问将进一步下移。
总体而言，前期支撑蓝筹股周期复辟的高增长、高通胀经济格局已经有所改变，市场的主要矛盾已经转移到对国内经济增速放缓的顾虑。一旦二季度经济数据和上市公司半年报验证了市场的这一顾虑，前期收益较高的周期股估值水平可能面临进一步下移的风险。 （记者 曹阳）
