黄湘源：谨防股市“厚黑学”大行其道

　　以148元/股发行，并且最高股价一度曾经高达188.88元/股的海普瑞，为什么仅仅一年的时间就沦落到了36.22元/股？即使复权之后，74.44元/股的股价同发行价相比亦已几近腰斩，同最高价相比更是扩大到62%的差距？只有一个道理可以解释，那就是“成亦厚黑，败亦厚黑”。

　　海普瑞堪称中小板和创业板的“三高”(高发行价、高发行市盈率、高超募资金)之王。它不仅创下了并且保持着148元的最高发行价，更以一举超募50.70亿元，成为IPO启动以来超募最多的公司。

　　2010年5月海普瑞上市以后才两个月，山德士(San-doz)制药公司关于依诺肝素钠注射剂的简化新药申请就通过FDA的上市批准。这不仅打破了海普瑞所编造的“独一无二”的神话，而且随着海普瑞的下游客户肝素钠制剂销售收入下降，对上游原料需求的下降并引起降价，势所必然地迫使包括海普瑞在内的肝素钠生产企业盈利一落千丈。

　　海普瑞上市的第一年，即2010年，该公司净利润增长幅度下降到49.50%。今年一季度，公司净利润1.52亿元，又比上年同期下降39%。据该公司发布的业绩预告，预计2011年上半年净利润比上年同期还将继续下降，幅度为30%～50%。事实充分说明，作为一家没有核心竞争力的原料制造企业，是没有什么“高科技高成长性”可言的。

　　上市之前的海普瑞并不差钱，不然2009年末海普瑞的流动资产也不会占到了总资产的91.17%。海普瑞上市第一年就提出了“10转10派20元”的分红计划，然而高额分红不仅暴露了作为一个缺乏可持续性业绩增长和回报计划的“三高王”对超募资金“分光用光”的短视，实质上还带来了投资机会缺失和高成长神话破灭的风险，而且在为公司创始人李锂夫妇自己和高盛等大股东提供套现便利的同时，严重损害了散户投资者的利益。

　　作为从这次丰厚的分红中收获现金5.76亿元的李锂夫妇，不但一次性收回了此前全部投资，而且在这次高额分红之后，海普瑞战略投资者高盛的持股成本下降到了每股-0.63元，而当时散户的持股成本却高达140元之多！即使在海普瑞股价已经拦腰斩去一半多，高盛如果在解禁后将手头的股票全部脱手，也可稳赚33亿元甚至更多。

　　海普瑞变脸之快，充分暴露了沆瀣一气的发行人、投行、战略投资者所联手打造的这个“三高”和超募明星，与其说是所谓价值评估的结晶，还不如说是利益合谋的产物。

　　不过，耐人寻味的是并不仅仅是海普瑞的厚与黑，而是在这个“重融资轻回报”的市场里厚黑学的大行其道。现行发行制度不仅把关不严，在诸多引起市场质疑的问题并未弄清楚的情况下，就匆匆地为海普瑞发行上市放行，而且，在海普瑞等对超募资金募非其用，用非其效的情况下，还闭着眼睛将“三高”发行说成“存在即合理”的市场行为，将超募说成有利于改善上市公司财务结构。

　　新股发行如此热衷于以牺牲公众投资者利益为代价，一味迎合圈钱寻租者的利益，人们不禁要问，大行其道的“三高”、“超募”+“变脸”，究竟是海普瑞的厚黑学，还是权贵勾结的中国股市骨子里的厚黑学？ 独立撰稿人 黄湘源