皮海洲：股权激励成“浮云”谁之过？

　　今年以来，创业板股票的持续下跌，让创业板公司的股权激励陷入尴尬境地。截止5月11日，27家推出股权激励方案的创业板公司已有16家收盘价跌破了股权激励的行权价。如果这些公司的股价不能站到行权价之上，那么这些公司的股权激励就会泡汤，股权激励的“金手铐”将因此成为“浮云”。

　　这显然不是上市公司及其高管们所愿意看到的事情。股权激励的本意是把高管的利益与公司的发展捆绑起来，以此调动高管的积极性，推动上市公司发展。作为上市公司来说，也希望借此留住人才。创业板公司以民营私营企业为主，企业老板通过股票上市一夜暴富，但公司高管很多并没有持有公司的股票，他们并不能从股票上市中获得利益。这些高管更希望跳槽去寻找下一家公司上市的机会。而要留住高管，股权激励就是最好的选择。

　　然而，上述所有的愿望都只能建立在股权激励能够有效行权的基础上。如果上市公司的股价低于行权价，行权也就失去了意义，股权激励的“金手铐”将因此变成“浮云”。它对于企业发展的影响将会是负面的。

　　是什么原因让“金手铐”变成了“浮云”？从表面上看，是股价下跌造成的。作为一种股票期权，其行权价通常确定为不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。即行权价是以市场价为基准来确定的。随着股价的下跌，股票的市场价自然就会跌破行权价，从而导致股权激励方案流产。

　　但这只是一种表象。真实的原因就是创业板公司的高估值。为了最大化圈钱，发行人都是追求“三高”发行，使得新股发行的市盈率高达到六十几倍、七十几倍甚至上百倍。这些股票上市后，股价进一步水涨船高，公司的估值进一步被抬高。创业板的估值在推出之初达到了100倍市盈率以上，去年12月20日，创业板综指达到1220.65点时，创业板平均市盈率也达到了83倍。这样的高估值远远高出企业正常发展的水平，是不可能长期支撑下去的。因此，这就出现了今年以来创业板持续下跌的局面，市盈率回落到47.84倍(截止5月11日)，平均股价也从去年12月20日的48.7元探低至目前的29.09元。

　　因此，创业板的高估值就是一把双刃剑。它虽然成就了上市公司最大化圈钱的需要，也让老板们一夜暴富，但这种高估值却成了股权激励的“天敌”。对于上市公司来说，高估值一旦维持不住，那么股权激励就会泡汤，这于公司的发展非常不利。因此，创业板公司也不应继续盲目追求高价发行了。创业板公司的估值越高，跌下来时就会摔得越惨，届时疼痛的就不只是投资者了，还包括高管及其上市公司本身。