皮海洲：降低发行市盈率要“制度化”

　　进入5月份，新股发行市盈率出现快速回落趋势。数据显示，今年已上市100多只新股平均首发市盈率为63.68倍，其中今年1至4月，平均发行市盈率分别为72.91倍、55.42倍、56.94倍和55.88倍。5月以来已公布发行市盈率的9家公司，平均发行市盈率为35.84倍，其中5月5日发行的桐昆股份，发行市盈率12.67倍，创下2009年IPO重启以来的最低发行市盈率；5月10日发行的东方电热，市盈率31.19倍，为创业板发行市盈率的最低值。

　　新股发行市盈率走低，这是投资者所愿意看到的事情。本轮新股发行自2009年6月重启以来，在市场化定价发行的旗帜下，新股发行演变为“三高”发行，且新股发行市盈率越发越高。如2010年11月，创业板平均发行市盈率达到90.33倍。也正因如此，新股“三高”发行受到市场的广泛指责。如今，新股发行市盈率快速回落，这显然是一个好消息。

　　这样的结果也是笔者所期盼的，但笔者担心的是，这一结果不会持续很久，新股发行市盈率走低的趋势不会长期继续下去；一旦股市行情转暖，新股发行市盈率就会大幅反弹，甚至反转创新高。

　　目前新股发行市盈率出现回落，不是因为新股发行制度完善而引发的，而是由于市场原因造成的。自去年11月份以来，A股行情总体低迷。今年4月中旬以来，A股更是出现持续回调的走势。创业板与中小板更是从3月中旬开始就出现大幅下挫的走势。正是由于股市行情的不振，导致新股破发现象大面积出现。今年上市新股，目前有近七成出现破发，其中近四成在新股上市首日就出现破发现象，4月28日上市的庞大集团，开盘就破发20%，当天下跌23.16%，一举成为“新破发王”。

　　这种由新股破发引发的新股发行市盈率的回落是不能持久的。虽然不排除由于股市低迷、新股破发的原因，新股发行市盈率还会在相对低位徘徊一段时间，但一旦行情转暖，其新股发行市盈率的走高毫无悬念。这一点，已经在市场上获得了多次的证实。如去年1月~2月间；去年5月~7月间，股市就都曾出现过破发潮，并也一度引领新股发行市盈率回落，但随着股市行情转暖，市场又好了伤疤甚至伤疤未好就忘了痛，新股发行市盈率再次反弹并创出新高，依靠新股破发这种市场化的手段来降低新股发行市盈率，其效果往往只是阶段性的。

　　正所谓好的制度可以让坏人变成好人，要降低新股发行市盈率关键是要从制度上来制约，特别是在我国股市并不成熟的情况下，这种制度的完善意义更加重大。比如在发行新股同时发行新股认沽权证，一旦新股破发，投资者有权按发行价格向发行人卖出股份。只有制度完善了，才能遏制发行人与保荐人圈钱的冲动，新股发行价格走向合理才能成为一种永恒。财经评论人士 皮海洲