广州证券：基金减仓调整风险仍在

　　近期，以基金为代表的机构投资者在4月份集中减仓后，目前股票持仓比例已普遍出现较明显的下降。在目前全部462家基金中，平均仓位已从去年12月至今年1月最高约83%回落至目前约77%。这表明，在过去的3个月(特别是在4月)，基金的减持行为给市场带来了一定的回调压力。虽然，目前仓位已回落较多，也暂时缓解短期市场的抛售压力，但是基金大幅减仓，在一定程度上表明了其未来不看好市场的立场。

　　从目前各方面因素来看，无论是国内或国外，经济都存在不太好的迹象和影响。如能源和原材料价格大幅上涨，使全球面临高通胀风险，且日本核灾害、美国债务问题、欧洲主权债务危机等，都可能使全球经济面临下行风险，甚至可能会影响经济复苏。从国内来看，在高通胀下经济开始出现下滑迹象，货币政策继续收紧，调控措施仍在实施，使得投资者近期担忧经济下滑后可能存在市场调整，观望情绪逐步增加。另外，从4月份外汇占款增速来看，出现明显降低，由此推算4月热钱流入的数值可能是去年11月以来的较低水平，这使得市场资金的供应量有所减弱。当然，如果从流动性的绝对值来看，目前市场仍是相对宽松的，否则也不会进一步继续上调存款准备金率，但中小企业的资金压力逐步显现，企业借贷成本呈较大幅度上涨，这为企业未来的业绩埋下了隐忧。

　　从阶段性走势分析，沪深300指数今年至今其估值总体上呈下行趋势，尤其是银行板块、能源板块等大盘权重股，在近期先后创出2008年以来的估值新低，也是近20年以来的估值低位。在宏观经济暂时没有明显转好的情况下，这些以金融股、能源股为代表的低估值板块，其整体估值水平较难出现上行拐点并形成趋势，特别是在未来国际板即将推出的传闻下更是如此，则其他高估值板块的估值水平将有可能出现下行风险，致使高估值板块中短期存在较大的调整压力。

　　鉴于GDP可能正处于逐步减速阶段、微观面企业经营成本趋势性上升导致毛利率下滑、非食品价格不断超市场预期，使市场对CPI未来的拐点时点存在担忧而进行修正。另宏观政策紧缩预期等不利因素短期难以消除，5月底至6月银行或因冲中期任务而导致资金面存在压力，可能相对抑制指数近期的反弹高度。从近期市场的反弹情况来看，仍然属于弱势，高度将会受市场对通胀及宏观政策面预期等不利因素的制约。虽然预计未来指数不一定会下跌太大，但股票后续调整的风险仍未消除，建议高仓位投资者适当逢反弹降低仓位，并警惕部分高估值股票潜在的二次回落风险。

　　广州证券研究所策略研究员 张广文