过剩曾是纯碱行业的突出现象，产品价格也在“过剩”格局中急涨急跌。不过，我国当前“电荒”形势严峻，我们认为，此次电荒持续时间或更持久、更密集。所以，在限电限产逻辑下纯碱价格上涨的支撑性更强。
产能过剩导致价格不稳
纯碱学名碳酸钠，应用范围较广，主要用于玻璃、化工、医药等下游行业。纯碱主要用于平板玻璃，所以国民经济中纯碱的需求与平板玻璃产量相关性较强。
经过多年发展，纯碱行业早已从之前技术保密型产品，演变至今日行业竞争激烈、产能严重过剩的基础化工产品，显示出明显的周期特征。根据不完全统计，截至2010年底，我国共有纯碱产能2400万吨左右，同年产量为2043万吨，表观消费量为1885.8万吨。
2008年底金融危机时，纯碱价格在短短两个月内下跌了约50%左右。在经历了低谷之后，地产行业开工率的好转以及国内经济的持续快速增长，逐渐使纯碱行业步入复苏通道，纯碱价格也呈现出温和上升状态。在“十一五”最后一年节能减排降耗要求引发的拉闸限电效应中，纯碱价格经历了急涨急跌，华东轻质纯碱从三季度末的1400元/吨迅速上涨至四季度中旬的2550元/吨，同期重质纯碱上涨至2600元/吨。
导致价格上涨的原因来自于纯碱企业开工率的降低，导致产品供应量的直接缩减。一般情况下，每年的一季度是纯碱的消费淡季，二三季度需求量处升势，四季度需求最为旺盛，而2010年三、四季度的限电恰恰压缩了纯碱需求最旺盛时的供应量。
“电荒”有望推升纯碱价格
近年来，我国火电装机容量增速不足形成的“硬缺电”、火电企业在煤价高企带来亏损后形成的“软缺电”，以及旱情蔓延造成的水电企业“来水”不足，综合效应的叠加使我国当前“电荒”形势严峻，纯碱价格在供给收缩的逻辑下再次拉涨。
我们认为，如果电荒持续，纯碱价格便能在下游厂商可接受的范围内继续上涨。判断电荒的持续性，要解决的问题主要有：1、电力结构(火电投资增速减缓造成的硬伤，风能、太阳能机组无法填补)；2、水电来水不足，国内的旱情情况；3、煤炭价格上涨造成的电厂成本压力增大，发电企业发电意愿降低。
对于前两个问题，即刻生效的办法几乎没有。短期内管理层解决电荒问题的入手点仍是调控价格，进一步上调上网电价或销售电价的可能性较大。日前，发改委上调了16省的上网电价，每度约涨1.2分。按照我们的分析，目前港口动力煤价格(820元/吨)高于去年均价约7个百分点，按照320克标煤生产一度电计算，当前的火电燃料成本较去年约高2分钱，若发改委继续上调上网电价每度1分钱，便可缓解火电企业目前面临的原材料上涨压力。
但我们认为，即使发改委继续上调上网电价，国内目前面临的电荒问题依然会存在。原因在于：首先，从历年情况来看，即使来水充足，夏季也会出现电力供应紧张的局面。再者，发改委拟于2020年之前将火电比重从当前75%降至50%，火电供电比例的降低或将使“电荒”变成持续性问题。基于此逻辑，我们认为，此次电荒持续时间或更持久、更密集。所以，在限电限产逻辑下纯碱价格上涨的支撑性更强。
2010年四季度，国内节能减排限电主要针对华北区域的钢铁企业，而当前华东地区是国内电荒状况较为严重的区域。据国家电网预测，6月份全国或进入用电高峰，预计高峰时段，全国最大电力缺口将达3000万千瓦左右。其中，京津唐、河北、上海、江苏、浙江等10个省级电网将出现电力供需紧张局面。与此同时，华东地区、华北地区是国内纯碱企业分布最为密集的区域，所以相对于去年，纯碱价格向上的支撑逻辑更强。目前纯碱价格持续处于上升通道中，主要上市公司在“保大压小”的限电调控中，开工率及产销率都处于较高水平，未来一段时间内国内纯碱供需偏紧的格局仍将存在，给予行业整体“谨慎推荐”评级。
纯碱行业的重点上市公司主要有山东海化(000822)、三友化工(600409)、双环科技(000707)和青岛碱业(600229)。
山东海化：山东海化是国内最大的纯碱生产企业，拥有纯碱年产能220万吨，是公司主要的收入来源和利润来源。
三友化工：公司纯碱产能200万吨，仅次于山东海化，是国内第二大纯碱生产企业。通过收购远达化纤和兴达纤维，现拥有24万吨的黏胶产能。
双环科技：公司现有纯碱产能170万吨，本部原盐130万吨全部自用。公司在上市公司中受益于纯碱价格上涨，业绩弹性最大。纯碱价格年均含税价每上涨100元/吨，公司EPS约增厚0.20元。
值得注意的是，经济环境的变动也会导致纯碱行业的市场风险增大。变动因素主要包括：1、电荒得到有效缓解，纯碱行业整体开工率上升；2、下游需求不畅；3、出口受阻。总体来看，纯碱行业的投资机会对于产品价格敏感性较高，关注行业投资风险，主要在于价格方面的变动。□东北证券 钦琛
