5月A股近6%的跌幅是否意味大盘已到安全边际？申万、安信、湘财等10家券商的6月投资策略报告认为，股市的寻底之旅将曲折复杂。虽然大盘已经接近估值底部，但由于市场对通胀、流动性、企业盈利的预期并没有好转，A股6月在低位震荡可能是大概率事件。
通胀之忧挥之不去
券商在策略中普遍表现出对通胀的忧虑。湘财证券表示，各地食品类价格的再度上涨，以及电荒带来的负面效应和大面积的上调电价，都可能对未来CPI的走高添加动力。民生证券认为，5 月以来，自然灾害致使通胀演变再增变数，前期快速下跌的部分蔬菜价格再度反弹，猪肉、水产品和蛋类价格涨幅明显，预计5 月CPI 同比增速继续维持破五格局，6 月存在继续上行风险。南京证券认为，通胀的复杂性出乎意料，市场参与者正不断上调今年CPI的预期。国联证券表示，近期农产品价格重新抬头，可能导致未来CPI超预期。
担忧企业盈利下滑
企业盈利下降往往伴随估值下降，从而演绎成可怕的“戴维斯双杀”。券商在策略中普遍存在对6月份企业盈利继续下降的担忧。
安信证券认为，需求的下降是企业盈利放缓的核心因素。“今年的情况跟2010 年有比较大的差异，一方面政策的刺激力度在减弱，比如小排量车的补贴政策到期后，国有品牌车型需求立刻下滑；另一方面，在信贷紧缩的背景下，汽车、地产、工程机械的需求都受到抑制。如果以2004 年-2005 年上半年的信贷紧缩周期为例，我们很难看到与信贷相关的可选消费需求有很大上升。”
申万认为，资金链异常紧张是导致企业盈利下降的重要原因。5 月PMI 数据继续回落，并且已低于历史均值水平，这显示经济活跃程度进一步下降，而这在很大程度上是由于政策紧缩、资金收紧造成的。
但申万同时认为，二季度需求将继续回落，但杀伤力在减弱。一季度成本上涨侵蚀了上市公司毛利率，二季度由于需求显示出回落趋势，可能进一步对毛利率形成压制，但成本压力将较一季度有所缓解。申万预计，进入下半年以后，“去库存”的完成将有助于供需结构的改善，而通胀趋势的回落有助于紧缩政策的企稳，这两方面都能够改善需求，从而使上市公司毛利率在下半年企稳。
估值已接近底部
由于股市的反应远远快于实体经济，经过前期的大跌，估值已经接近市场底部。
根据申万的测算，申万重点公司目前的 2011 年盈利预测为22.4%，即使将其下调至5%，目前估值对应的2011 年市盈率也仅有13.93倍，接近2005 年998 点的水平，且低于2008 年1664 点的水平。
民生证券认为，目前全部A 股的动态市盈率已经低于去年6 月底的估值水平，甚至接近于2008 年11 月份的历史低点，市场的长期投资价值显现。只是估值的修复还需要等待预期的好转，市场在没有看到通胀回落及货币政策放松等信号没有出现之前，大盘可能存在短期超跌反弹，但难以走出趋势性行。
多家券商建议6月份保持灵活的仓位和继续配置低估值板块。申万表示，悲观假设下，部分周期品估值仍处于历史底部，包括银行、地产、建筑装饰、汽车及零部件、高速公路、机场、包装印刷等，建议关注这些行业估值修复的机会。安信证券建议，继续以低估值且业绩增长确定的板块为首要配置板块。□记者 屈红燕
