曹中铭：八菱科技事件为新股发行制度敲响警钟

　　在监管部门“完善回拨机制和中止发行机制”半年之后，A股市场首现中止发行公司，“中弹者”是欲在中小板挂牌的八菱科技。只有19家机构参与询价，不说提供有效报价的询价对象不足20家，就连参与询价的机构也不到20家，八菱科技新股因此中止发行(详见B52版)。

　　与其说是八菱科技的“大客户依赖症”最终导致其新股发行失败，倒不如说是询价机构的不捧场决定着其“生死”。相对于那些成功发行新股并上市的公司而言，八菱科技无疑是“不幸”的。但是，从今年以来新股超高的破发率看，新股询价机制的短板日益凸显。

　　统计数据显示，截至6月2日，在今年挂牌的144只新股中，产生破发的达116只，占比高达八成。市场化发行背景下，新股破发的出现是必然的，“新股不败”神话的破灭，同样是必然的。问题在于，新股出现如此之高的破发现象，却无论如何也不能认为是“正常”的。而失去了“窗口指导”的市场化发行，并没有真正体现出“市场化”的特征，反而演变成了发行人圈钱的“市场化”，以及保荐机构窃取市场利益的“市场化”。

　　与超高破发率相对应的，则是新股网上超高的中签率与网下配售比例。继庞大集团首发以21.57%的网上中签率与57.97%的网下配售比例刷新了华泰证券的纪录之后，双星新材更是将网上中签率提升到了65.52%的“高度”。其网下配售方面，不仅有效配售比例达到48.57%，某家机构更是“包销”了1020万股网下发行量中的900万股，堪称网下配售的一大“奇迹”。

　　一切都是新股高价发行惹的祸。目前的新股发行，机构询价早已流于形式。新股发行价格不是由询价机构“询”出来的，更多的是体现着发行人与保荐机构的意志。如果询价机构报价偏低，将可能被劝退，只有报高价者才会成为“座上宾”。这也意味着，即使像基金这样的机构投资者，在新股询价过程中，也只能处于弱势地位。

　　在新股询价中，保荐机构出于自身利益的考量，往往会给出虚高的估值来误导询价对象。如海通证券在保荐国电清新时，给出的估值范围为59.4-72.6元，而国电清新的发行价格最终定格于45元；双星新材的上市保荐人光大证券给出的“合理”估值为70.76-81元，其发行价格实际为55元。

　　由保荐机构与发行人特别是发行人最终决定新股的发行价格，已在市场中形成一股暗流。所谓的新股询价，也只是走走过场而已。新股发行价格与发行市盈率越来越高，新股破发率越来越高的根源正在于此。如此事实，也从侧面说明现行的新股询价机制存在巨大的漏洞。

　　八菱科技的中止发行与万安科技的险些“中彩”，在为询价机构出了一口“恶气”的同时，也为保荐机构敲响了警钟。肆意地为发行人充当“吹鼓手”，就有可能遭遇民生证券同样的尴尬。

　　笔者以为，要改变保荐机构与发行人决定发行价格的局面，实施配售市场化不失为明智的选择。对于入围报价，按照询价机构的实际报价进行配售，报高价者高价配售，报低价者低价配售，其加权均价作为网上发行价格，才是新股市场化发行的应有之义。曹中铭(独立撰稿人)