华泰联合：下半年股市将震荡上行

　　在昨天举办的2011中期投资策略报告会上，华泰联合证券研究团队指出，由于拉动经济增长的“引擎”和“燃料”不足，中国经济目前正处于软着陆过程中，预计全年CPI的涨幅将达4.6%，通胀压力会持续到三季度末至四季度初，因此年内货币政策放松的可能性很小。经济增速回落和政策滞后反应将使得市场一波三折，不过目前的低估值和人民币升值预期降低了市场大跌的系统性风险。下半年市场有望震荡向上，建议关注家电、汽车、房地产和银行等下游周期性消费品行业。

　　经济不至于“硬着陆”

　　近期的各种经济数据显示我国经济增速已出现明显回落，而通胀压力依然高企，这种“滞胀”表象引发了市场对于国内经济会否硬着陆的担忧。不过，华泰联合证券宏观策略组学术顾问陆磊却明确提出，如果美联储年内不推出第三轮量化宽松，中国经济不至于硬着陆，而是软着陆。

　　陆磊认为，由于消费、投资、净出口三大拉动中国经济增长的引擎在上半年同时弱化，拉动中国经济高增长的“燃料”——信贷也面临制约，目前经济正处于着陆过程中，下半年经济增速将继续回落。但是，中国经济在2011年不会“硬着陆”，“国内历史上的两次硬着陆(1998年和2008年)都是因经济过热导致政策大力收紧并叠加外需急剧萎缩所导致，硬着陆需要某种外部压力，目前看危机的发生暂无可能”。他指出，中国经济当前的情况是：出口大幅下滑可能性不大，政策紧缩空间受制于金融稳定的诉求，表外融资规模大，资金面紧张程度好于2008年。因此，2011年中国经济不会硬着陆。

　　他预计，今年通胀将呈现“三峰型”走势，即年内三个通胀高点出现在一季度的1、2月份，第二季度的5、6月份，以及三季度末的9月，由于国内货币条件已经收紧、新兴市场产出缺口收窄和输入性通胀难以持续，高通胀不致失控，三季度以后很可能出现通胀的明显回落。2011年全年CPI的涨幅将达4.6%，明显超过4%的预定政策目标，因此紧缩政策仍将持续，年内货币政策放松可能性不大。不过，货币政策紧缩的空间已有限，预计只有一次加息，准备金率上调的空间还有1个百分点，人民币汇率仍将渐进升值。

　　下半年股市有望震荡上行

　　对于下半年A股市场的走势，华泰联合证券策略团队的判断是震荡上行。其主要逻辑在于：美国QE2结束降低输入型通胀压力；房地产库存上升催化房价平稳回落，保障房10月底全部开工的约束将对冲投资大幅度下滑，促使投资增速平稳；工业增加值、股市盈利增速已经经历了一年半左右的下滑，整体处于历史均值下方；A股估值接近历史底部，对于外围产业资本、债市资金、储蓄资金的吸引力逐步增强。

　　华泰联合证券首席策略分析师穆启国预计，下半年二级市场资金面整体偏紧，三季度资金面略好转，但四季度又将面临紧张。“在流动性、经济增速、通胀回落背景下，低估值和确定性增长依然是投资主线”。他指出，出口增速和基建增速回落必然使得资本品景气度回落，而可选消费板块则由于低估值和数据环比好转有望带来超额收益，建议关注家电、汽车、房地产、银行等下游周期性消费品行业。主题投资方面，参照十二五规划纲要及各地十二五规划，他建议关注装备、节能、环保和移动互联等受政策驱动的成长股。

　　至于上半年遭遇暴跌的创业板和中小板股票，他认为主要的问题在于盈利低于预期难以消化高估值，以及解禁后PE等创投机构的卖出力量较大，股票供给过多。穆启国表示，目前还不是投资这些小股票的时机，成长股的投资机会出现需要三个条件：一是发行市盈率明显回落，给二级市场留下空间，待动态PE回落到25倍左右会减弱限售股减持的力量；二是盈利预期好转，开始上调盈利；三是发行节奏放慢，股票供给减少。  记者 钱杰