皮海洲：新股破发不是股市成熟标志

　　今年以来，新股破发成了A股市场的一个重大看点。据初步统计，截止6月3日，今年上市的145只新股中，有117只陷入破发的窘境，新股破发的比例高达八成。

　　如何看待新股破发现象？这个问题见仁见智。比如，有管理层认为，这是发行市场化改革重大成果，它是发行体制市场化约束增强的表现。也有市场人士认为，新股破发是中国股市成熟的标志。6月4日人民日报海外版则发文称“新股破发理解为股市成熟是一种亵渎”。笔者以为，新股破发如潮，不仅不是中国股市成熟的标志，更是新股“三高”发行结下的恶果。

　　应该承认，即便是世界上成熟的股市也不乏新股破发现象，但我们不能因此认为，新股破发是股市成熟的表现。其实，即便这个结论在国外股市是正确的，但对于中国股市来说，这个结论也不适用。相对于境外成熟的市场来说，目前A股市场的新股破发率以及上市首日的破发率都明显偏高，这是很不正常的。

　　虽然同样是新股破发，但A股市场的新股破发与国外成熟股市的新股破发有很大的不同。那就是，A股破发并不代表股票具备了投资价值，股票破发幅度可以很深，如庞大集团上市首日的跌幅就高达23.16%。也正因如此，A股市场的新股破发带给投资者的损失将会很大。相反，国外成熟市场的新股破发，由于其发行价本来就不高，新股破发通常都是股票具备投资价值的体现。这种破发往往会引来上市公司大股东的增持以及上市公司的回购，但这种情况在A股市场基本上没有出现过，这也正是新股破发不意味着股票具备投资价值的最好证明。

　　之所以会有这种不同，究其原因在于影响A股市场新股破发的最主要因素是新股“三高”发行的缘故。自2009年6月新股市场化定价发行以来，新股发行就完全沦为了“三高”发行。在主板市场市盈率只有二十几倍的情况下，主板新股发行的市盈率达到了40-50倍，中小板的新股市盈率则达到了60-70倍，创业板更是达到了80-90倍，甚至上百倍，如新研股份的发行市盈率甚至达到了150.82倍。面对新股如此高市盈率发行，如果股市真的成熟，这样的新股根本就不可能发行成功。但这些新股都成功发行出去了，这本身就是股市不成熟的表现。

　　因此，新股破发是一种必然，而且所有的新股都应该破发，并在破发后继续大幅下挫。但目前仍然还有近20%的新股没有破发，这从根本上来讲，是股市不成熟的表现。如果我们因此认为这是股市成熟的表现，显然是颠倒是非黑白。实际上，新股这种大面积破发，无非是新股“三高”发行的结果。如果没有“三高”发行，也就没有这种破发潮的出现。难道我们会认为，没有“三高”发行的股市反倒不成熟了么？

　　进一步讲，新股破发如潮，不仅是“三高”发行的必然结果，更是发行人、保荐机构对财富贪婪的最好表现。正是在这种新股破发如潮的情况下，发行人与保荐机构仍然坚守“三高”发行的高地，仍然掠夺大量的超募资金而置投资者的大面积亏损于不顾。如果发行人与保荐机构能少一份贪婪，那么，新股破发如潮的局面就不会持续下去。 财经评论人士 皮海洲