中国很难复制欧美经验 社保基金大举入市应谨慎

　　中国证监会研究中心主任祁斌最近透露，正在起草的资本市场“十二五”规划中，有让社保基金和养老基金大规模入股市的安排。然而，中国很难复制欧美国家的经验，通过社保基金入市既稳定了股市运行，又获得良好的长期回报。

　　股市是一国经济的晴雨表。2001-2010年，经济高速增长的巴西、俄罗斯、印度股市分别大涨3.5倍、11.4倍和4.2倍。期间，中国经济增长更快，上证指数却仅上涨了35%。2007年底，全球股市开始步入熊市，目前，不少国家股市接近金融危机前的高位。但是，截至6月20日，上证指数创了9个月以来的新低，已跌至约为2007年股市最高点的42.6%。从2001-2010年，如果社保基金大量入市，虽然累计回报与五年期银行存款相差无几，但不排除部分年份出现亏损。

　　在相当长的时期内，深沪股市的主要任务，是为国有企业解困筹集免息的资金。2004年，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，提出“重视资本市场的投资回报”，曾让投资者寄予厚望。事实证明，深沪股市“圈钱市”的特点却更鲜明了。

　　表面上看，2006和2007年股市上涨较多，但2006年市场规模不大，享受赚钱效应的资金并不多。在2007年股市大涨一倍的过程中，不少银行、中石油、神华等央企实现高价融资，居民存款大搬家，纷纷进入股市。在2008年牛转熊的市场演变中，多数投资者被一网打尽。刚刚过去的2010年，中国经济增速在全球名列前茅，但全球第一的融资规模令深沪股市跌幅，在全球仅次于身处主权债务危机的西班牙和希腊。

　　1996年，即美国股市创立185年时，证券化率(股市总市值与GDP的比例)才首次超过了100%。而且，美国标普500指数的上市公司的五成利润来自于海外。但是，深沪股市设立不过二十多年的时间，证券化率已达69%。1871年至2003年，美国标普指数上市公司长期平均股息率高达4.6%，市盈率仅14.77倍。A股市场从未有过如此高的股息率，不到15倍的市盈率水平，往往要在大熊市末期才能出现。

　　因此，在重融资、低回报的环境下，“赚得起亏不起”的社保基金和养老基金显然不宜大规模入市。从央企全面整体上市的计划，和有关方面强推国际板的意图来看，投资者的利益不仅未得到充分的重视，甚至可能是牺牲的对象。这样，即使门槛下降，社保基金和养老基金也不会贸然入市“抬轿子”。

　　(李 冰 作者为新浪博客风云博主)