商业发展带来机场板块估值新定位(2)

　　国外先进机场已经实现了这种转型，国内机场在餐饮方面已经实现了向大众化的转型，但在零售购物方面尚需改善。例如国内机场在餐饮方面已经引入了麦当劳、肯德基、东方既白、真功夫等中西式快餐，价格与市区基本持平，在机场就餐旅客逐渐增多。在零售购物方面，国外机场引入了不少价位中等的服饰品牌以满足大众化需求，如Levi's、H&M等品牌，但在国内机场，此类大众化品牌却难觅踪影。

　　此外，从国外机场的发展历史可以看出，只要机场接驳方便、商业发达，机场将被赋予Shoppingmall的功能，比如韩国首尔仁川机场和香港赤腊角机场，成为了市区居民购物休闲的目的地之一。如果机场商业发展到一定程度，潜在的消费者不单单是旅客，还有居民，这也是机场商业向大众化转变的重要驱动力。

　　国内机场商业成长空间巨大

　　国内机场商业经营发展的时间尚短，但发展速度很快，高于航空业务增速。其发展水平与国际先进水平相比尚有差距。我们认为其还有很大的增长潜力，其提升空间巨大。

　　从机场整个非航业务发展情况来看，国内各主要机场的飞航收入占总收入比例40%左右，而国际先进机场/机场集团非航收入占50～70%左右。在商业经营方面，国内上市机场商业收入占总收入比例在20%左右，国际先进水平在35%左右，两者尚有明显差距。

　　国内外机场商业经营方面的差距主要表现在三个方面。

　　一是航站楼的商业面积总量偏少、比例偏低。目前国内各机场航站楼商业面积占比普遍在4%左右，低于国际上5%以上的水平。未来，通过航站楼流程和平面布局的优化，以及新建航站楼对商业经营的重视，商业面积所占比例有望继续提升。

　　二是业态较单一、品类不丰富。国内机场的商业形态主要集中在普通餐饮、精品购物方面，在娱乐和大众化购物方面尚有很大欠缺。业态的单一、品类的单调是单人次商业收入偏低的一个重要原因。

　　三是单人次和单位面积商业收入偏低。在国内各机场中，浦东机场的商业经营最为优秀，2010年其商业收入达到26.27元/人次，单位商业面积收入达到3.8万元/平方米/年，在国内上市机场中处于领先水平。但与国际先进水平比起来，还有一定差距，例如以商业经营颇为成功的香港机场为例，其商业经营收入达到62.36元/人次，单位面积商业收入为7.4万元/平方米/年。

　　目前机场板块的估值水平(平均14倍PE)远远低于国内商贸零售企业的估值水平(平均33倍PE)。将机场航空业务和非航业务按不同估值体系分类估值再加总，是未来可以考虑的一个方法。估值水平的提升将为机场板块，尤其是商业经营潜力巨大的枢纽机场，带来长期的股价上行动力。与国外机场的估值水平(平均18倍PE)相比，国内机场也是估值偏低的。考虑到国内航空运输蓬勃发展、中国经济增长致使居民收入水平提高从而提升机场商业经营潜力等因素，国内机场理应获得比国外机场更高的估值的水平。 　□兴业证券 曾旭 向涛