不确定因素左右全球经济 “狼”真的来了吗？

　　2008年震撼全球资本市场的金融海啸，导致两大国际投行贝尔斯登、雷曼兄弟相继倒下，美林证券被仓惶出售给美国银行，保险巨头AIG被迫接受国有化，投资人或许还记忆犹新。之后美联储将基准利率降至近乎零，并适时推出两轮量化宽松政策，化解了资本市场的流动性枯竭并激活实体经济逐步复苏。

　　本质上，上一轮救市，美国政府是以其3A的主权评级去担保并接收次贷相关的有毒资产，将资产负债表风险由企业转嫁政府。这方案看似完美，但三年过去了，随着经济复苏力度放缓与失业率居高不下，美国财政赤字恶化与提高债务上限期间民主、共和的两党博弈，终于导致其3A的主权评级遭到评级机构标普的降级。也引发海外市场再次剧烈震荡与投资者避险情绪上升，于是第三轮量化宽松，俗称QE3的呼声再起。

　　而今，国际经济形势复杂，诸多不确定因素左右着未来全球经济走势。回顾今年6月份到期的QE2，其正面意义在于改变通缩预期，负面意义首先是重新开动“印钞机”，造成美元重挫。另外，美国10年期国债收益率仍上升了40个基点，严格来讲并没有达到其政策目标。当前我们所面临的通胀压力和QE2期间相比已大得多。美联储主席伯南克重启量化宽松的难度将远大于前两次，QE3最快出台时点也由市场原先高度期待的杰克逊霍尔央行年会推迟到9月份议息会议。近期美联储已将全年GDP增长由3.1-3.3%降至2.7-2.9%。考虑已公布的一、二季度GDP分别为0.4%、1.0%，预估美国经济增长将面临再次下修，也为QE3提供了“正当性”。

　　美国经济的结构性问题主要在高失业率与房市持续低迷。量化宽松政策虽有助压低市场利率，但对解决失业、房市问题却没有“立竿见影”之效。市场憧憬奥巴马推出新一轮经济刺激方案，通过基础建设投资增加工作岗位，解决失业问题。但经济刺激的规模受限于提高债务上限，同时通过的2.1万亿联邦财政缩减方案，估计力度有限。针对房市问题，如何在不加重财政负担的前提下协助按揭持有人再融资，降低利息支出、避免按揭违约率攀升，也是“重中之重”。

　　反观大西洋彼岸的欧洲，去年爆发的债务危机近期已由希腊、爱尔兰、葡萄牙等边缘国家逐渐蔓延至西班牙、意大利等核心国家。这迫使欧洲央行出手，通过公开市场操作压低十年期债券收益率，以缓解欧元区银行间流动性紧张。但市场仍旧担心欧元区终将面临瓦解，主因是欧元区各国虽在货币上统一，但财政上不统一。一方面弱国没有独立的货币政策，欧元汇率对强国而言是低估、对弱国而言是高估，反映在出口竞争力上导致强者恒强、弱者恒弱，欧元区经济失衡情况更加严重；另一方面，欧洲各国财政部借由发行主权债予欧洲央行，换取欧元，但央行在通胀率、财政赤字与债务占GDP比重等指标上对弱国没有强制约束力，对像希腊等违反规定的国家也没有退出机制，欧洲央行与商业银行体系持有的“欧猪五国”债券，未来可能面临减值风险。

　　和2008年相比，从全球来看，目前企业的盈利状况与资产负债表仍十分健康。经过两轮量化宽松，国际资本市场也不存在流动性枯竭问题，虽有欧债危机之忧，但妄言金融海啸这匹“狼”又来了却也言之过早。展望未来，仍旧是风险与机遇并存的。上半年美国经济增长低于预期有高油价与日本地震造成IT、汽车等产业链断裂影响，目前看来这些扰动因素已不存在。但美国是否能在年内顺利推出QE3与针对债务危机欧盟是否能及时出台系统性解决方案，将是重要看点。 □汇添富亚洲澳洲成熟市场（除日本外）优势精选基金  基金经理 王致人