全球经济正陷入通缩 A股震荡筑底难一蹴而就

　　近期股指在底部出现较大动荡。周三股指一度放量超跌反弹，沪指一举收复2500点整数关口，底部放量反弹一度引发市场无限期待，然而，在美国议息会议结果的负面冲击下，外围的动荡再度将股指打回原形，股指重回弱势探底走势，反弹终成“一日游”行情。持续缩量整固过后，大盘已跌无可跌，自身已具备一定超跌反弹动能，然而，国外形势依然动荡，内在经济及政策走向却未有明显改善，在此背景下，股指的反弹高度及持续性短期依然受到较大抑制，后续弱势震荡筑底走势或将继续延续。

　　全球经济正陷入通缩

　　全球经济并未出现更好的转机。近期来自大洋彼岸的消息不断，继奥巴马出台4470亿就业刺激方案之后，美国白宫提出了更重磅的征税和减赤计划，奥巴马称，要在未来十年内减赤3.6万亿美元，并向富裕阶层征税1.5万亿美元。与此同时，在美国金融危机爆发过后，低迷的就业市场使得美国民众对经济前景愈发悲观，同时，对富豪阶层却很快从危机中恢复并重新享受奢华生活感到愤怒，经济危机已经逐渐向政治危机演化，18日发生在华尔街的大规模集会活动正是“草根”对于“精英”不满的集中体现。在此背景下，奥巴马提出向富人征税，的确有助于缓解财政压力。

　　美国财政政策的持续紧缩，使得投资者对于全球经济前景展望愈发悲观，即便是美联储调整国债组合扭转操作的再度“质化宽松”措施也难以提振市场人气。国际货币基金组织则于20日年内第三次下调美国今明两年经济增速预期，预计2011年美国经济仅增长1.5%，下调幅度高达1个百分点。与此同时，IMF将今明两年全球经济增速预期分别下调0.3%及0.5%，加之欧债危机也依然未能得到有效解决，欧元区经济放缓已在所难免。目前的问题在于，政府刺激计划下私人需求的恢复时间明显长于预期，而急剧膨胀下的政府债务却再度演化成主权债务危机及银行体系问题，陷入恶性循环下发达经济体的经济复苏之路难言乐观，全球通缩之路则愈加明显。

　　震荡筑底延续

　　在发达经济体陷入低迷的同时，中国经济依然一枝独秀，这从8月国内公布的一系列经济数据可见一斑。经济继续稳定增长，但国内政策持续紧缩下的流动性紧张加之不放松的政策预期使得A股估值不断下移，今年以来股市表现乏善可陈，近期更是不断阴跌，市场做多信心降至冰点。明显，国内投资信心缺失是估值不断下移的重要促发因素，而相较于中国经济的强大韧劲，目前A股的历史低估值以及年内差强人意的表现确实无法与之相匹配，而在当前个股不断创出调整新低的背景下，产业资本增持的消息竞相传来。总体来看，股指自身的确存在着一定的估值修复动能。

　　但政策的走向对股指的制约却依然显而易见，国内紧缩政策短期仍难以放松。一方面，国内食品价格依然高位运行，民众对于通胀反应强烈，居民对于物价满意度依然偏低，民生压力下，政策难以放松；另一方面，国内地产调控已至关键阶段。8月公布的房价数据显示，8月房价环比下降及持平的城市不断增多，楼市正在接近停涨临界点。在国内经济依然平稳运行背景下，很难想象管理层将重蹈2008年覆辙，使得地产调控功亏一篑，除非全球经济再度陷入急剧的衰退之中。目前来看，中国经济转型的内在需求也使得短期货币政策难以全面放松，针对新兴产业、中小企业及保障房建设等方面的定向放松将更加可行且有效。

　　因此，短期而言，市场自身依然具备一定的估值修复动能，若外围暂时稳定，A股借助一定利好仍有引发超跌反弹的动能。但目前国内外掣肘股指反弹的诸多因素依然存在，加之下周依然有超级IPO中国水电登陆A股，市场短期流动性依然紧张，股指震荡筑底的进程仍未结束。建议总体依然维持谨慎，逢低可关注超跌股的反弹机会，需密切关注两市量能变化以及后续外围市场动荡情况。 　□南京证券 周旭 温丽君