近期股市出现了明显回升，沪综指从10月24日的低点2307点已经反弹了200余点。股市的走势符合我们年初“全年N型走势”的判断，目前第三阶段已经来临，四季度市场有望获得10%-15%的估值修复空间。
从市场来看，经济下滑的担心已经被市场消化，政策转型是市场所关注的重点。短期我们建议，一方面加仓前期超跌的低估值周期品种；另一方面着重关注受益于政策刺激的行业和标的，尤其是近期将要召开的软件大会和明年的一号文件对相关个股的刺激。从中期角度看，符合政策结构性调整和经济转型方向的成长性股票，包括电信、电网、计算机、信息化安全、传媒、环保等方面的个股具备长期投资价值。
四季度经济增速将继续回落
10月PMI为50.4%，比上月回落0.8个百分点，明显接近临界点50%，表明制造业总体仍处于增长态势，但增速明显回落。10月PMI降至2009年3月以来的最低点，表明目前制造业比较低迷，仍具有下行压力。
除供应商配送时间指数外都有回落。在构成制造业PMI的五个分类指数中，除供应商配送时间指数有所提升外，其他指数都出现回落。从11个分项指数来看，除产成品库存指数、供应商配送时间指数有所上升以外，其余各指数均有不同程度回落，其中，新出口订单指数、积压订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度较大，超过两个百分点。购进价格指数比上月回落10.4个百分点，回落到46.2%。
四季度GDP增速将继续回落。10月生产指数为52.3%，继续位于临界点以上，表明制造业生产量仍处于增长态势，10月生产指数比上月回落0.4个百分点，增速放缓。从企业规模看，中型企业生产指数相对平稳；大型企业生产指数为52.2%，比上月明显回落2.0个百分点；小型企业生产指数结束了连续4个月处于临界点以下的不景气状态，本月上升至50%以上，表明小型企业生产量有所增长，这与10月出台支持小微企业发展财税和金融政策有关。但小型企业生产增长不及大型企业生产回落，生产指数仍回落。
新订单指数为50.5%，比上月回落0.8个百分点，为2009年3月以来新低，略高于临界点，显示制造业新订单数量微幅增长，市场需求不旺。出口订单指数为48.6%，低于上月2.3个百分点，表明外部一些经济体经济增速放缓，外部需求减少，我国制造业出口增长乏力。
本月进口指数为47.0%，比上月回落3.1个百分点，反映国内需求比上月再次减弱，上月国内需求回升可能仅仅是季节因素。本月进口指数创2009年3月以来的新低，反映目前国内需求已不是一般的弱。
资金面压力减轻
公开市场操作方面，上周央行结束了连续三周的资金净回笼，资金大幅净投放。上周央行通过公开市场仅回笼了110亿元，较前三周千亿元以上的规模明显减小；货币投放方面，本周净回购到期资金550亿元，央行票据到期520亿元，货币投放总额1070亿元。最终实现960亿元资金净投放。
公开市场资金的大幅投放也让短期利率出现了大幅下行，shibor7天利率回落到3.5%，隔夜利率回落到3.09%。本周，公开市场共有到期资金1090亿元，到期资金量仍然比较大；同时，随着11、12月份年末到来，财政支出将大幅上升，央行财政存款大幅投放市场，也将带来市场流动性的好转，预计短期利率仍将维持在低位。
从股市融资规模来看，10月份实际募集资金241亿元，前十个月实际募集资金6325亿元，较去年前十个月7297亿元少了972亿元。从接下来两个月股市融资节奏来看，IPO发行将减慢，目前首发过会尚未发行的公司约有39家，预计募集资金总额为529亿元，IPO审核和通过率最近有下降趋势。截至目前，增发通过但尚未发行的公司总数仍有70余家，预计未来一段时间增发配股的压力仍然比较大。
综合来看，预计全年实际募集资金总额不到8000亿元，较去年9800亿元的实际募集资金总额减少约2000亿元。 □民生证券研究所 张琢 陆俊龙
