远水难解近渴 资金面制约A股反弹高度

　　在2300点的筑底路上，市场乐此不疲地玩着“画饼充饥”的游戏。10月底，市场画出政策微调信号显现的“饼”，于是股指在两周内跳升200点；本月初，在股指再度逼近2307点低点之时，市场又画了一块“饼”，即政策全面放松。那么，究竟此次“画饼”能补充股指多大程度的“饥饿”？

　　提前“降准” 流动性难立即好转

　　扩容压力不小 大小非减持动力较强

　　10月外汇占款近四年来首现负增长，央行随即宣布全面下调金融机构人民币存款准备金率。应该说，此次央行“降准”，无论是时间点还是执行力度，都远超出市场此前预期。当然，央行急于“降准”，主要是考虑对冲12月资金面的紧张局面，但不可否认，央行选择在这个时点放松，的确也释放了政策预调微调的信号，对市场中期构成利好。

　　问题是，一次全面的“降准”，虽然会给市场带来流动性趋于宽松的利好预期，但对短期流动性的改善并不能起到立竿见影的效果。

　　从年底流动性的状况来看，10月份外汇占款近四年来首现负增长，11月以来随着欧债风波的反复发作，美元持续走强，并带动热钱迅速回流美国，于是人民币出现显著的贬值预期，人民币NDF持续下跌，人民币中间价也连续大跌。可以预期的是，尽管11月外汇占款恢复正增长，但增量仍将极为有限，可能仅为几百亿，远低于过去动辄2000亿以上的规模。短期而言，在欧债问题很难得到实质性解决的背景下，热钱外流的趋势很难出现逆转，再加上12月份公开市场到期量只有700亿元，虽然有年底1万亿左右的财政存款投放，但鉴于投放的时间点较为靠后，因而12月份流动性状况不容乐观，此时央行确实有提前“降准”的必要。

　　不过，需要指出的是，此次存准率的下调，并不一定意味着法定准备金就会减少。目前扣除财政存款后的存款余额大约为76万亿，0.5个百分点的法定比例下调，大约释放出3800亿的资金，且集中在12月5日投放；但是，此时还有其他因素可能会导致法定准备金增加。其一，中小银行在12月15日大约要补缴800多亿的保证金存款对应的法定准备金；其二，众所周知，每年12月银行存款都会大幅增长，部分缘于财政存款的投放，部分来自于理财产品及其他表外资金的回表，因此银行业需要为增加的存款部分缴纳法定准备金。也就是说，虽然央行降低了存准率，但同时遭遇上述两部分存款存量增加所需要缴纳的准备金的对冲，其对12月份整体资金面的利好效应也会被抹平。