东北证券在日前召开的2012年A股投资策略报告会上，预计上市公司明年业绩增速在8%左右，A股整体估值水平无论市盈率还是市净率均已国际化，上证指数2012年的核心波动区间为2300-3200点。
价值投资理念强势回归
东北证券认为目前市场整体估值水平无论PE还是PB均已国际化且与历史低位持平，预计2012年流动性好转确立，这将形成股市回升的重要推动力，A股有望演绎蓄势回升的行情，沪指核心波动区间为2300点至3200点。策略上应复活“价值理念”，寻找估值与业绩间的平衡。
东北证券认为，欧债危机、国际环境的不确定性以及国内房地产投资回落都是经济的主要风险。从金融危机的历史经验及欧洲一体化的进程来看，财政预算约束、金融稳定基金、欧元降息贬值、欧元债乃至债务货币化等均为可选项。其倾向于认为欧洲一体化的进程将延续，并以释放流动性为主、节支为辅。房地产景气还在回落中，并制约投资及经济增速；景气继续回落的时间可能需要两个季度。
目前，借助保障房、水利、节能环保、文化教育投入及重点基础设施建设来对冲经济的下滑过程，货币信贷改善以及“十二五”规划的落实、实际零售增速的回升，有利于经济短期的企稳。更为重要的是，进一步的经济体制改革，以供给主义的思路推进财税制度、要素价格、产业组织结构等改革以及金融投融资的改革则有利于经济回落的中长期改善。国内经济增速呈现上半年逐步回落而后有回升的态势、物价逐步回落至三季度而后有所回升的特征。
东北证券预计2012年国内经济增速将呈现先抑后扬的态势，上半年物价逐步回落直至三季度，此后有所回升。准备金率的下调和货币信贷回归合理以及老龄化将是大趋势，储蓄搬家的格局依然延续、储蓄与M2的比值有望继续回落，资金总量有所改善。同时，相对房地产、理财产品以及民间金融等市场，资本市场的吸引力将增强；而资金的外流更多是波动，人民币弹性会增强。同时，A股20多年的投资理念，从各类主体轮流坐庄炒概念、到价值投资理念流行，再到近两年伪成长诱惑下的主题投资盛行；曾经大力倡导的价值投资理念，在各种局限条件下被迫沦为投资理念中的低音。东北证券提出，2012年在各类资本博弈、资本市场推进改革、金融创新以及国际化的大背景下，可再思考价值投资但非复古式全盘接受昔日的蓝筹泡沫，寻找估值与业绩之间的平衡。
市场有望蓄势后回升
东北证券预计上市公司明年业绩增速在8%左右，2011年四季度及2012年一季度非金融类业绩处于负增长、而后有望企稳回升。A股整体估值水平无论市盈率还是市净率均已国际化且估值水平已经与历史低位持平，完善分红有利于股票回报期限上的改善，有利于价值型资金的逐步介入。
东北证券同时也认为，基于经济回落、业绩下行以及金融创新、解禁的压力，中小板和创业板的估值溢价难有提升且有回落的压力；中短期来看估值溢价回升的催化剂并未成熟，中小盘的机会更多来自于业绩的增长而非业绩溢价的提升。
东北证券研究预计2012年成交量环比将有所增长，市场有望在宽幅区间中运行至上轨而获取正收益。伴随流通市值的扩大、市场主体更趋多元化、更适宜从资产配置角度看运行空间，上证指数明年核心区间可能为2300-3200点。
对于配置思路以及在行业做选择的同时，东北证券更加需要重视行业内部盈利结构性的差异性，预期在经济回落、改革与转型的过程中这种趋势将加强而非弱化。风格上，倾向于以价值为主、主题为辅、挖掘成长；投资主线及行业上，重点关注经济物价双回落、货币信贷回归合理逻辑下，估值水平低、受益于未来要素改革、产业组织结构改善以及经济回落下具有并购重组价值的板块，即布局金融(券商、保险、银行)、能源(采掘服务、电气设备)、信息(电信服务、光通信)、汽车(乘用车、客车)等；同时，关注兼具主题与成长逻辑的节能环保(水处理、固废)、新能源(核电)、农副药材加工(中药保健)、文化内容提供商(后3G信息服务、影视传媒网络广告)、高端装备(航天卫星导航、海工装备)等。 记者 朱茵
