南京证券：反弹一波三折 底部已趋明朗

　　近两日消息面风云变幻。一方面，外围局势不稳使得A股市场谨慎心理有所加剧，A股一度持续大幅杀跌，再次探底的担忧升温；而另一方面，央行大规模逆回购以及养老金入市的实质性利好又使得A股流动性预期发生明显改善，周二股指在周期性品种的强势带动下，股指大幅反弹，110多只股票涨停，表现十分强势，这意味着股指二次筑底逐渐成功。后续而言，尽管长假效应下资金谨慎情绪或仍难大幅改观，股指反弹进程或仍一波三折，但股指底部已经趋于明朗，若后续政策面及资金面仍能进一步改善，则中期反弹走势依然可期。

　　政策预调力度增强

　　近期国内外经济局势再度趋于紧张。标普持续下调欧盟成员国主权信用评级给欧债危机前景继续蒙上阴影，而希腊债务重组谈判破裂也使得欧元区解决债务危机的措施及未来前景依然趋于渺茫，尤其是一季度各国集中到期的债务始终剑悬头上，市场担忧气氛一直未曾散去。与此同时，国内房企的债务偿还问题引发市场极大关注，房企债务偿还高峰将在2012年到来。除银行贷款外，海外债、房地产信托、基金、私募、民间高利贷等多重债务将陆续到期，尤其是房地产信托资金到期对房企压力明显，2010年全国发行信托3.6万亿，单是2011年上半年发行4万亿，比2010年全年还要多，其中2/3主要投向房地产，这些资金的集中偿还压力加上地产调控不放松的主基调，使得市场对于房地产企业的生存问题及国内的经济前景依然趋于悲观。

　　在国内外局势依然严峻的背景下，市场对于总体宏观调控的基调仍未出现实质性的预期改变，不过值得注意的是，政策微调预调的力度明显大于市场预期。从央行公布的12月央行货币数据上看，M2余额环比增幅明显上升，而M1、M2同比增速在持续下滑5个多月后开始出现向上拐点；12月新增信贷高达6405亿元，也好于市场此前预期。

　　此外，从公布的外汇占款数据上看，12月外汇占款余额相比上个月减少1003亿元，外汇占款数据连续三个月下降，并且下降规模不断增大，资金外流趋势依然有增无减，这使得国内货币政策继续放松的空间不断加大。而从央行动作上看，由于近期资金面持续紧张，资金利率不断高企，央行加大了公开市场逆回购的操作力度，周二更是直接逆回购1669亿元，不过，目前逆回购只能解决春节前后资金量不平衡的问题，趋势性问题尚无法解决，央行下调存款准备金率仍将只是时间点的问题，我们预计春节前后央行下调存准率的概率依然较大。

　　新政升级有利预期改善

　　在温总理“提振股市信心”的言论下，股市新政措施正不断付诸实施。目前来看，一系列股市新政包括市场秩序持续整顿、新股发行制度改革以及新增长线资金入市等改革措施，市场秩序的整顿无疑将为A股创造一个更为良好的发展环境，而新股发行制度的进一步变革将改善市场对于一级市场过度融资、对二级市场抽血效应明显的负面预期，有利于重塑市场信心。

　　而从新增资金上看，据报道，酝酿已久的养老金入市获得重大突破，南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度开始投资。这意味着养老金入市已经由市场预期进入实质性试点运营阶段，对市场直接构成资金面的利好支撑。除此之外，从证监会周一发布的名单也可以看到，12月份证监会新批准14家QFII，创单月批准QFII家数纪录，至此，QFII家数增加至135家，随着后续改革的进一步深入，QFII的入市资金扩容也值得期待。总体而言，新增资金的入场无疑将给市场增添更多的活力，也将给予一直低迷的市场以一剂强心剂。

　　综上，不利基本面预期下，政策面微调预调的力度已明显加强，考虑到一季度经济局势仍难以乐观，政策的进一步放松可以期待。在股市持续低迷的背景下，管理层“提振市场信心”的举措已进入实质性实施阶段，这有利于市场悲观预期的进一步改善。从近期市场盘面可以看出，低估值的权重蓝筹股在反弹过程中领涨，而在下跌过程中明显抗跌，资金介入迹象十分明显，而前期的高估值品种在持续的强力补跌过程中，估值也已下降至合理位置，目前中小板指数对应2011年市盈率只有20倍，创业板也只有25倍。这就意味着，短期由于长假效应影响，股指的反弹进程或仍一波三折，但市场的底部区域已经趋于明朗，在后续政策面及资金面配合下，股指进入中期反弹的可能性在逐渐增大，受益流动性改善预期的早周期品种仍是反弹的主力，而补跌中被错杀的中小板股票也将迎来不错建仓机会。 　□南京证券 周旭 温丽君