股市历史不会简单重复 穿越不行但会押韵

　　■明嘴股谭

　　如今影视剧、小说里，主人公动不动就穿越到过去，可惜昔日重来是人类美好的幻想。倒是如马克·吐温所说，“历史不会重复，但会押韵”的情况经常出现。

　　上周市场有点亢奋，因为个别城市楼市政策微变引发了憧憬，有色和地产板块蠢蠢欲动，抄底者众，颇有2009年政策闸门洞开后的热情。如果乐观地看，目前A股市场的整体市盈率水平为12.75倍，在此之前的两个低点分别为2005年6月的17.3倍和2008年10月的14.14倍，比较而言，价值洼地已充分显现。而随着经济转型速度加快和通胀水平走低，市场信心有望在政策调整的大背景下逐步恢复，众多扶持结构性调整的政策出台，这个时候应该去抄底，但历史会简单重复吗？

　　回顾近几十年全球几次重要经济危机的历史，政策调控这种“外力”因素并不是起死回生的神药，其作用效果很大程度上依赖于经济内在的健康程度。推动经济复苏一定需要政策配合，但这只是一个必要条件，繁荣破灭后的真正复苏很难由调控政策主导。要想经济重回增长之路，很可能需要经历化解不良资产、完善制度体系、挖掘增长动力等一系列微观到宏观的变革过程，因此经济自身的运行规律更重要。此外还需要时间，甚至是比较痛苦和漫长的时间，我们也许无法预计下一次繁荣会从何时开始。

　　2005年的大牛市源自股改和人民币资产升值的动力；而2008年底则来自政策的超预期放松；而新一轮牛市的发动力则至今没有出现。以有色和地产为代表的强周期板块，固然有些短期的反弹机会，但是相信聪明的投资者清楚，这些上一轮牛市的明星已经是强弩之末，不可报以太高的预期。让很多资深投资人困惑的是，从历史经验来看，目前是指数的底部区域，却难以发现让人眼前一亮的投资标的。

　　从资产配置的角度来看，如果以更长的眼光或长周期来观察中国经济所处的阶段，随着经济潜在增长水平逐步下降，未来债券市场的投资机会将会更多、更稳定甚至更持久。上周，高收益债即将推出的消息也开始市场所关注。

　　相比较海外市场，中国的股市已经基本和海外发达市场接轨，而债市还差很远很远。在未来2到3年的时间里，中国的债券市场上还能找到10%水平的稳定收益类品种，如此高的收益率水平是海外投资者难以企及的。对于普通投资者来说，也是到该扭转惯性思维，学会在债市上寻找机会的时候了。

　　贾肖明