左小蕾：央行货币政策并未超调 通胀仍可控(2)

　　在美联储货币政策没有转变之前，国际大宗商品价格上涨应该是常态，投机行为利用一些经济数据和突发事件推动的价格波动也会不断发生。原材料价格上涨的成本推动的输入性影响，只能靠国内经济结构和产业结构的调整来消化了。

　　至于通胀的一些其他的影响，比如自然灾害的影响。引用美国一位著名农业经济专家说过一句话，旱情对农业的影响常常被高估，农业并非看天收成，人的能动性在其中大得可怕。实际上2005年以来，国内几乎年年旱灾水灾，但是连续七年粮食增产，只要政策到位，救灾得力，今年的大旱未必导致粮食减产，未来粮价也未必会因为供给减少而上升。

　　相关部门通过经济和法律的手段对流动环节和市场秩序的管理，应该可以有效遏制一些不合理推动价格上涨的因素。近期启动的与通胀挂钩的对低收入群体的补贴机制，对提升全社会的通胀承受能力会起到作用。

　　我们认为，如果所有的政策能够到位，国际国内不发生所谓黑天鹅事件，今年国内的通胀可以控制在5%的水平上。

　　货币政策仍是“稳健”

　　货币政策“超调”和“紧缩”也是焦点问题。

　　我们认为，货币政策并未“紧缩”。首先，银行新增贷款没有紧缩。第一季度银行新增贷款2.2万亿，如果按照3-3-2-2的额度控制原则，今年全年银行新增贷款规模与去年不相上下。其次，第一季度银行理财产品发行大大超过去年。今年第一季度，银行理财产品发行超过4万亿，其中至少25%甚至更多是属于信贷产品。按照这样的趋势，今年通过银行理财产品发放的银行信贷一定会超过去年的2万亿。第三，第一季度的社会融资总额超过去年季度平均水平。去年社会融资总额14.27万亿，季度超过3万亿。而且，社会融资总额的统计中，并未包涵民间借贷情况。民间资金超过万亿，而且借贷活动非常活跃，资金周转快过银行信贷。我们估计，如果今年的社会融资总额，延续现在的银行信贷略超50%，债权股权融资和其他融资占另外半壁江山的格局，加上民间至少过万亿的脱媒资金，今年全年的社会融资总额一定会超过去年的14.27万亿。这样的融资规模，就算与2009年、2010年的非常态情况相比也不能说是“紧缩”吧。

　　稳健的货币政策目标不仅要把流动性控制在合理水平，把通胀控制在可承受的水平上，而且要提供充分的流动性保证经济的平稳正常增长。

　　我们注意到，第一季度的经济增长9.7%，CPI增长平均5%，经济平稳运行的货币需求增长是9.7%+5%=14.7%。第一季度货币供应量增长平均16.6%，超过经济平稳运行所需要的货币需求增长1.9个百分点。货币政策是稳健的，而不是紧缩的。

　　□银河证券首席总裁顾问 左小蕾