亚洲央行拟调整政策方向 六理由决策者按兵不动

　　面对外部环境的持续恶化，近期亚洲各央行似乎正在调整政策方向。不仅印尼央行上月降息25个基点、巴基斯坦央行将基准利率大幅下调150个基点、新加坡金管局(央行)降低了本币升值速度目标，还有一些央行也公开表示倾向于放松政策。与本报记者连线的野村证券亚洲(日本除外)首席经济学家苏博文认为，亚洲央行先发制人放松政策的理由有两个。其一是CPI增幅可能回落，未来几个月或大幅回落；其二是欧债危机深化的风险令亚洲经济增长进一步放缓，最终达到非线性效应发挥作用的引爆点，从而再次遭受重挫。总体上，他判断目前亚洲央行遭遇金鼓齐鸣，六大原因令其不会抢先大幅放松政策。未来几个月只有印尼央行将继续降息。

　　本周3家亚洲央行的议息结果似乎印证了他的预测：周四印尼央行采取了一个月内的第二次行动，降息50个基点；周五韩国和马来西亚央行均如市场预期宣布按兵不动。

　　通胀回落经济放缓促成降息

　　根据10日印尼央行发布的会后声明，此次降息与温和的通胀压力是吻合的，将有助于改善利率的期限结构，旨在降低全球经济前景恶化对印尼的影响。而此次的降息幅度为2009年3月以来最大的。

　　巴克莱资本发给本报记者的最新研究报告认为，印尼央行相信通胀压力的下降实际上是结构性的，因此名义利率应当下调。巴克莱资本对印尼2012年的通胀预测值为5.5%，接近央行通胀目标4%~6%的上限，高于央行的预测值5%以下。报告表示，在全球经济恶化但并未陷入危机的情况下，激进降息50个基点显示印尼央行对世界经济的看法相当消极。考虑到实际利率依然为正值，预计印尼央行未来政策仍将偏向于放松，可能会进一步降息50个基点，如果通胀继续保持温和的话。到2012年年初时政策利率将见底于5.5%。

　　出人意料的是，印尼央行在声明中未提及商品价格，而这是全球增长放缓影响印尼等亚洲经济体的主要渠道之一。

　　在各大宗商品价格指标中，野村证券发现CRB大宗商品价格指数与亚洲CPI之间存在最明显的实证关系。7~10月，该指数的月度平均值已下降10%。与CPI相比，该指数的同比变化率从7月份的31%降至10月份的5%，如果未来两个月CRB指数维持在10月的平均水平不变，12月份的变化率将跌至-3.2%。鉴于食品和能源占亚洲CPI篮子的权重高达44%，苏博文预计，大宗商品价格下降可能会大大缓解亚洲的通胀。不过，他注意到一个新的通胀力量，即亚洲货币最近相对美元贬值，从而提高了进口成本。尽管如此，由于经济放缓增长，生产企业要将上涨的进口成本转嫁给消费者可能会变得更加困难。总体上他预测四季度亚洲(日本除外)的CPI平均增幅(GDP加权)将从三季度的同比6.4%回落到5.1%。

　　苏博文认为，亚洲央行先发制人降息的另一个原因是欧洲危机深化的风险可能会导致市场崩盘，令亚洲经济继续放缓增长，最终达到非线性效应发挥作用的引爆点，从而再次遭受重挫。央行必须未雨绸缪，降低这一风险。

　　六大理由让决策者按兵不动

　　虽然如此，但苏博文认为亚洲各央行现在有些进退两难，因为亚洲经济的放缓很可能达不到引爆点，如果是这样，抢先放松政策可能会为过度借贷、资产价格泡沫和经济过热推波助澜。他说，有很多理由让亚洲央行在目前关头先发制人放松政策持谨慎态度、按兵不动，除非经济增长减速达到引爆点。