高发带来“后遗症” 小盘股打新难获利

　　2010年至今，中小板新股首日涨幅持续收窄，主板新股首日表现却相对稳健，拖累小盘新股网上和网下打新收益持续跑输主板股票。分析人士指出，小盘新股首发估值过高，让发行人切走了绝大部分蛋糕，留给其他投资者的空间很小，这最终导致发行人、一级市场与二级市场其他投资者之间的利益分配极不平衡。正是这种不平衡，最终促成了小盘新股网上和网下打新收益持续下滑。

　　小盘股网上打新收益缩水

　　1月10日，首发上市的中小板新股海立美达以下跌1.60%报收，成为新年又一只首日破发的中小盘股。无独有偶，1月7日首发上市的创业板新股安居宝也出现首日破发，全日跌幅达到2.65%。随着2011年以来中小板和创业板新股频现首日破发，网下打新投资者纷纷出现负收益，此前稳赚不赔的小盘股打新，顿时显得风险丛生。与此形成对照的是，1月7日首发上市主板新股海南橡胶首日涨幅却高达83.81%，明显跑赢以上小盘新股。

　　值得注意的是，以上情况并非只是特例，而是反映了网上打新过程中的普遍现象。统计显示，2010年至今首发上市的355只新股中，有27只主板新股，206只中小板新股和122只创业板新股。按首日涨幅与网上中签率的乘数测算，2010年至今主板平均每只新股的打新收益为0.43%，而中小板和创业板新股的平均打新收益则仅为0.26%和0.24%。

　　由此来看，前期持续带给普通投资者高额打新收益的小盘新股，如今其打新收益已然大幅下降。而前期不为普通投资者重视的主板新股，其打新收益则在不经意间大幅一举超越中小盘新股。

　　分析人士指出，在中小板新股首日涨幅快速收窄的同时，主板新股首日表现却相对稳健，是促使中小盘新股打新收益持续跑输主板的重要原因。

　　主板打新为网下机构带来惊喜

　　事实上，小盘股打新收益大幅缩水，不仅出现在普通投资者云集的网上打新领域，在机构参与的网下打新领域，也是如此。就2010年初以来首发上市且上市时间满三个月的271只A股来看，按上市三个月后相对发行价的涨跌幅与网下中签率的乘数测算，中小板和创业板平均每只新股带给网下机构的打新收益仅为0.69%和0.60%，较前期明显缩水。与此同时，按相同口径测算，同期主板平均每只新股带给网下机构的打新收益则为1.46%，明显高于中小盘新股，这在不经意间为参与网下打新的机构带来了惊喜。

　　例如，2010年10月11日首发上市的主板新股杭齿前进和2010年10月13日的首发上市的兴业证券，按最新收盘价相对发行价的涨跌幅与网下中签率的乘数测算，其带给网下机构的打新收益约为1.49%和15.59%。按相同口径测算，2010年10月13日首发上市的创业板新股锐奇股份和2010年10月15日首发上市的中小板新股大金重工，其带给网下机构的打新收益分别仅为0.20%和0.10%，与以上两只主板新股相差十分悬殊。

　　高价发行抑制上涨空间

　　那么，是什么原因拖累小盘股网上和网下打新收益大幅下滑呢？有分析人士认为，2010年5月以来大盘持续剧烈震荡，进而拖累二级市场中小盘股炒新热情降温，是造成小盘股网上和网下打新收益下滑的“罪魁祸首”。

　　从某种程度上说，这种看法不无道理。但通过仔细分析，可以发现二级市场小盘股炒新热情的涨落只是表象，而非真正原因。2009年新股发行改革以来，小盘新股的首发估值不断创出新高。1月7日首发上市的新研股份，其发行估值就高达150倍，一举创出A股发行估值的历史新高。在此情形下，进行IPO的新股的超募率和超募金额也持续水涨船高。在首发估值过高的局面下，绝大部分蛋糕被发行人切走了，留给其他投资者的空间很小，导致发行人、一级市场与二级市场其他投资者之间的利益分配极不平衡。正是这种不平衡，最终促成了小盘新股网上和网下打新收益持续下滑。

　　研究人士指出，一味迁就发行人的新股发行，很难调动一级市场与二级市场其他投资者的参与热情，对新股发行市场的长远健康发展不利。在新股发行中，如何更好地平衡各方投资者的利益，依然任重而道远。（记者 孙见友 ）