紧缩“累积效应”显现 A股经历心理考验

　　17日沪深股市双双重挫。有市场人士认为，央行第七次宣布上调存款准备金率，对本已处于弱势调整状态的A股形成了重创。

　　尽管货币紧缩政策的直接目标并非股市，但在政策“累积效应”逐步显现的背景下，震荡的A股正在经历越来越沉重的心理考验。

　　通胀压力下紧缩渐成常态

　　14日，央行再度宣布上调金融机构人民币存款准备金率。而这已是过去一年来，央行第七次动用这一手段紧缩流动性。

　　在申银万国证券研究所研究员李慧勇看来，三大原因导致存款准备金率频繁上调。首先是对冲外汇占款投放的流动性。2010年四季度以来外汇占款投放大量增加，12月份较11月份增加了近千亿元，2011年1月份依然保持较快增速。在这一情况下，要保持流动性基本稳定必须进行相应对冲。

　　其次是控制银行信贷的过快投放。早放贷早受益的冲动以及去年底没有满足的请款需求结转，都使得1月份信贷投放失控的风险增加。新年首周信贷投放呈现“井喷”迹象，一定程度上揭示了这种风险的存在。此时上调存款准备金率0.5个百分点，可以冻结约3500亿元资金，从而在一定程度上起到为信贷过热降温的目的。

　　最后是收紧流动性以控制通胀。在经历2010年12月的阶段性回落后，CPI或会在今年一季度“坐5冲6”。在通胀压力明显加大、收紧流动性日益迫切的背景下，上调存款准备金率成为一种自然的选择。

　　在许多市场人士看来，此次上调存款准备金率可视为一个标志，显示货币政策已正式从“适度宽松”转为“稳健”。而在未来较长时期内，紧缩可能以一种常态方式，成为影响A股市场的重要因素。

　　“累积效应”冲击投资者心理

　　过去一年中，央行七次上调存款准备金率并两度加息。从目前情况来看，已处历史高位的存款准备金率仍有继续上调的空间，继续加息的可能性和必要性也依然存在。

　　过去几个月来频繁出台的紧缩政策，虽然并非直接针对资本市场，但其给A股市场带来的压力却显然在逐步加大。这种压力直接表现在资金面上，同时也间接作用于投资者心理上。

　　来自华安基金的观点认为，尽管未来通胀率可能出现回落趋势，但通胀的长期性和反复性仍不可低估。在此背景下，货币政策会积极表现出“反通胀”的姿态，并在一季度通过加息、提高一般性准备金率等方式来实现。

　　易方达货币市场基金、稳健收益债券基金经理马喜德则表示，未来如果央行继续加大流动性回收力度，2011年的资金面形势将比2010年“更加复杂和严峻”。

　　对于投资者而言，紧缩政策陆续出台形成的“累积效应”，则使其对未来市场走势的判断趋于谨慎甚至悲观。

　　这种谨慎和悲观在二级市场已经开始显露。17日当天，沪深股市低开低走，上证综指和深证成指分别以2706.66点和11734.62点报收，较前一交易日收盘大跌3.03%和4.55%。而在此前的2010年12月13日，即央行第六次宣布上调准备金率后的首个交易日，沪深股市分别出现2.88%和3.57%的较大涨幅。

　　谨慎看待2011年A股市场

　　与2010年末“整体震荡向上”的相对乐观判断相比，眼下各大机构对于2011年的A股市场走势预期趋于谨慎。

　　国泰基金管理有限公司专家认为，从已有的数据看，通胀高企以及房价快速上涨，意味着政府可能出台更多的从紧政策以应对流动性过多的风险。在市场政策预期偏紧的背景下，国泰基金对大盘维持“谨慎态度”。

　　华安基金在其2011年投资策略报告中认为，总体而言，六大宏观主题将影响2011年的市场走势：通胀率早于市场预期回落，货币紧缩预期从高涨到淡化；人民币升值持续进行，速度加快；房价基本平稳但销量稳步回升；上市公司业绩保持合理增速；美联储推出第三轮量化宽松(QE3)可能性消失，2011年下半年开始讨论退出部分刺激措施；欧元区个别国家被迫进行政府债务重组。

　　华安基金建议，2011年投资宜以货币政策为中心，紧密跟踪分析货币政策如何跟随实体经济形势而变化，以及各类资产市场对货币政策预期的变化，并在此基础上努力做到“适当先行”。

　　尽管对2011年整体走势预期尚存分歧，机构投资者们对“结构性机会”的认识上却显得高度一致。三类行业频频出现在各大机构的投资策略报告中，并有望获得市场的更多关注。

　　首先是转型推进行业。伴随“十二五”规划开局、中国步入经济增长方式转变的关键期，转型成为“超周期”的投资主题，相关行业也因此拥有了对抗货币收缩的坚实支撑。

　　其次是稀缺资源行业。货币收缩的背景是经济恢复，而经济恢复必然会对资源加大需求。

　　最后是被市场低估的行业。这类行业中蕴含较少泡沫，其基本面和估值优势会随经济恢复而率先凸现。

　　以更坦然的心态看待紧缩，以更敏锐的眼光寻找机会。这或许是震荡的2011年中，A股市场投资者应该具备的状态。（记者潘清）