“破发系列片”档期 酝酿估值体系变局

　　2010年年底到2011年1月，A股表现低迷，一些股票破位下行，跌破每股净资产、跌破2010年的增发价、跌破发行价的个股并不鲜见。这出“破发系列片”中似乎闪现着2008年熊市的影子。但在全球经济复苏、中国经济稳健的背景下，出现2008年式的杀跌并不具备充足的理由。在紧缩的背景下，一级市场的泡沫依然存在，“破发系列片”可能不断重演。在流通市值扩容的背景下，这可能导致A股整体估值体系和市场结构向国际靠拢。

　　大规模破净可预示底部

　　从目前破净、破发与破增发的情况来看，截至1月31日收盘，破净的只有3只股票，全部是钢铁股。大部分接近破净的股票也是钢铁股，还有少量的造纸板块股票。

　　从国际市场来看，钢铁股的估值一直处于相对较低的水平，而国内的钢铁公司大多是重资产的，利润水平并不算高。钢铁股破净或许并不具有多大的启示意义。不过，大规模破净是一个非常好的底部指标。2008年大盘见底时，市场上有上百只股票破净，包括一些成长性较好的中小板个股。这是恐慌情绪漫延的表现。当这些破净股后来反弹时，表现也非常出色。

　　至于破发和破增发，据Wind资讯统计，截至1月31日收盘，在2010年已实施增发的股票中，33只股票的股价跌破增发价，占到实施增发股票的三成左右。破发的股票更多，截至1月31日，破发的股票达125只，大部分是中小板和创业板股票。特别值得一提的是，近期股市反弹，但破增发和破发股数量并未快速缩减。

　　与破净相比，破发和破增发对盘面的启示意义之所以并不显得那么重要，是由2010年的一级市场环境所决定的。2010年首发市盈率(摊薄)最高的新研股份达到了150.82倍，首发市盈率100倍以上股票的有16只之多。而绝大多数2010年首发的股票，首发市盈率在40倍以上。而在增发时，为了高价增发和吸引资金，不少公司的利润被提前公布出来。这意味着股票的潜力已在一级市场释放，因而破发和破增发就成了理所当然的事情。

　　市场估值体系变局难免

　　1月31日市场再度反弹，量能也再度放大，表明节前投资者交投意愿开始回暖，但要使市场真正具备赚钱效应，还需要更多股票“给力”。从目前情况来看，货币逐渐萎缩的背后，A股可能还暗含着一场变局——A股估值体系的重塑。

　　目前，分析A股走势不能忽视三大因素。一是随着融资规模的扩大、全流通时代的到来以及多层次资本市场的建立，市场上的股票越来越多，筹码越来越多，未来还会继续大幅增长。二是一级市场透支股票的未来，这一现实目前并未完全改变。三是过去两年发的货币太多，而全球生产力水平并未提高多少，通胀压力不可回避。因此，未来收缩钱袋子是肯定的，央行最近也表达了这个意愿。

　　在上述情况下，资金更可能向安全地带转移。高估值、高风险而又缺乏成长性的概念股可能由此走熊，A股也有可能出现类似香港市场那样的情况：一批股票成为仙股，长时间无法动弹，同时形成一批市场的中坚筹码，估值体系逐渐向常识而不是想象力回归。这个过程也许会很久，但从目前来看，至少具备促成这种变化的条件。同时，这是市场真正成熟的表现。（记者贺辉红）