先涅槃后重生 三季度或出现整体向上反转行情

　　目前经济处于滞胀后期，且运行到了衰退期，这是新行情启动的必要条件。我们判断三季度市场将出现整体向上的反转行情，市场将先“涅槃”后“重生”。

　　三季度市场将反转向上

　　“凤凰涅槃，浴火重生”是对目前市场的最好形容。三季度市场将走出整体向上的行情，并且我们强调的是“反转”，而非“反弹”。

　　目前经济处于滞胀后期，且运行到了衰退期，经济正在或即将进入快速下滑期，而这一过程持续约为一个季度。预计实体经济环比数据已经触底，且短期内维持底部徘徊，同比数据会在8月触底。在经济的小幅“硬着陆”有助于解决压抑市场表现的通胀因素后，才能进一步确认盈利的见底。

　　对于政策而言，财政政策的放松不是我们看反转的行情逻辑，财政放松与从紧货币是针对经济滞胀的搭配，是反弹行情。

　　目前政策调控的焦点是价格，在价格松动前政策难言放松，并且目前财政面临土地出让收入速减的被动收缩压力。预计政策会保持紧缩，直至经济下降过程中PPI、CPI、房价等价格因子衰退。PPI的快速下降解除对企业盈利增长的压制，CPI下降促进货币政策放松的转向，房价下降对房地产调控减弱的转向，届时政策才会出现从财政稳健、货币紧缩趋缓到内生宽松的演变。

　　涅槃是前奏 经济回落引“破”局

　　从宏观经济周期来看，国内经济目前处在滞胀后期阶段，生产向下、通胀高企、流动性位于底部。从2000年以来的过去三轮中国经济周期来看，市场的底部均出现在小周期的衰退阶段，而在衰退之后所出现的市场行情也往往具备持续性。

　　从微观库存周期来看，尽管全社会的工业库存仍处在被动补库存的状态，但是，对整体库存具备领先性的偏终端需求的可选消费品行业，如交运设备、电子通讯设备等，均已经进入了主动去库存的状态。这一方面表明在需求下滑的情况下，去库存将伴随降价局面的出现，另一方面也从微观上印证了经济周期运行到了衰退的过程。

　　从盈利周期来看，历史上三轮盈利周期的规律表明，当加工类的PPI超过2.5%的临界值时，将在很大程度上抑制需求，从而开始压制企业盈利的增长。目前我们正在经历的就是第四轮盈利周期中的这一过程。盈利的见底回升对于新行情的启动至关重要，因此只有经历一个短暂的衰退过程，才能够消化目前盈利的不利价格因素。

　　从政策周期来看，财政和货币的政策组合对于宏观经济周期具有明显的跟随性，而每轮政策周期中，货币政策的放松又是对市场底部最敏感的因素，因此只有当价格约束在小周期衰退中得以缓解，才可能看到货币政策环比上的放松。从政策角度来说，经济与价格的最后一次回落也是行情重生的必须。