上周伴随着债券市场近期的恢复性上扬，债券型基金净值也逐步回升，债券分级基金中的高风险级基金更成为反弹的急先锋。
市场纷纷预期，在通胀拐点已现、经济增长乏力的背景下，债券市场有望先于股市出现复苏迹象。上周3年期央票发行利率的下降似乎也证实了这种分析，这让债市投资者充满期待。
分级债基折价高
分级基金是近年来基金领域中最引人注目的创新。最近几轮短期而迅猛的反弹，让股票型分级基金逐渐为投资者所熟悉。而本月以来的债券市场反弹中，也第一次让分级型债券基金走进了投资者视野。
一般而言，分级债基都以投资债券市场为主，分为“稳健份额”与“激进份额”，其中，投资“稳健份额”能够获得一个约定收益的承诺，而剩余的收益则由激进份额获得。这意味着，在债券牛市中，激进份额能够从低风险份额中“借入”资金，成为带杠杆的债券型基金；但在债券熊市中，高风险份额则必须承担更多的损失。
今年下半年，刚刚开始尝试分级债券基金的投资者，就不幸遇到了一个凶险债券熊市。7月以后债券市场的大幅下跌，终结了债券型基金此前连续6年的正收益历史。
晨星数据显示，截至10月14日，在全部近150只债券基金中今年以来取得正回报的债基仅有8只。
在这个过程中，分级债券基金中高风险基金份额由于杠杆因素的存在，净值跌幅尤为巨大。根据申银万国证券的统计，从7月初到10月18日，大成景丰分级B的净值下跌幅度已超过25%，嘉实多利进取的净值跌幅达到17%。加上市场对债市前景的悲观预期，目前分级债基的高风险基金份额大多处于高折价状态，二级市场交易价格的平均跌幅要大于净值跌幅。
但申万分析师朱赟认为，这样的高折价，蕴藏着较高的投资价值。
债市或处牛市前夜
如果判断分级债基有机会，前提必须是债券市场的前景趋于乐观。
那么，现在债券市场处在怎样的阶段呢？嘉实基金的判断是，“中国债券市场目前处在牛市前夜。”
分析认为，在通胀、经济增速双降的背景下，货币政策的紧缩周期可能接近尾声，从而使深受资金紧张困扰的债市，可以略略松口气。乐观者甚至认为，在资金面趋于宽松的预期下，债市有望回暖，甚至迎来一波小牛市。
实际上，目前所有类型债券品种的收益率都处于历史高位，1-5年期AA到AAA级的信用债到期收益率为5.6%-7.2%。这意味着债市调整已经非常充分。
正是在这样的背景下，上周债券市场演绎了一场生动的上涨行情，连续几个月的下跌在上周得到了趋势性的补涨。利率债快速上涨，收益进一步下行；信用债市场收益也快速下行，下行幅度远远快于市场预期。
更让这场债券市场小行情添柴助攻的，是10月20日发行的3年期央票，发行利率15个月来首次出现下滑。虽然降幅仅1个基点，但有基金经理认为，作为市场利率风向标的央票发行利率获央行“首肯”下调，更具中长期趋势引导信号意味。相比公开市场回笼货币的常规动作，此次央行的这个意外之举，直接促使市场对于货币政策松动的预期急剧升温。上周，银行间隔夜资金利率为3.08%，7天资金利率为3.45%，显示资金面依然较为宽松。
嘉实基金认为，经济增速在过去两个季度持续下行，通胀也在7月份出现了拐点。债券市场正在等待CPI回落到4%左右的较低水平。“如果同时经济增速下滑到政府难以承受的范围，比如9%以下，政策松动将势在必行，这一情势有望催生债券的牛市行情。”
国泰基金固定收益投资总监裴晓辉认为，从历史经验来看，每一轮债券市场的牛市之后才会出现股票的牛市。
