新股频繁破发背后：破发潮或引暂停IPO(2)

　　悬殊的叫价并非偶然。

　　近日，当当网CEO李国庆在微博上炮轰投行，并与两名被疑身份为摩根士丹利员工的女网民展开骂战，引发诸多网民的围观。双方争论的焦点说白了也只有一个：李国庆嫌投行给当当网定价过低，以至于少赚了不少美元。

　　而事实上，不管是作为想上市“圈钱”的发行方，还是赚取高额利润的保荐人、询价机构，只有在各方利益都能保障之下，上市才能成行。

　　“这三方所做的一切，只是为了能够赚到更多的钱，如果破发，损失最多的就是散户。”上述投行部经理坦言。

　　2010年11月1日，证监会《关于深化新股发行体制改革的指导意见》正式施行，出台此意见指导，监管层最终目的还是要规范询价制度，完善市场体制机制，避免“漫天要价”式的询价方式出现。

　　“从目前实施结果来看，新规下的询价机制取得的效果还有很大的提升空间。”上述券商投行部经理坦言，方方面面的利益都需要平衡，而其中，最关键的一环便是保荐人。

　　保荐制的推行，主要是希望保荐人能为新股把好关。但事实证明，某些保荐机构往往只看重自身的利益与发行人的利益。

　　上述投行部经理称，据介绍，现在很多投行做IPO项目的时候，发行方往往直接就会问竞标的保荐人能否发到“40倍甚至50倍”的发行市盈率，直接给定公司要求的市盈率。其次，在现有募集资金的需求上，保荐人对超募部分往往是额外收费，比如基础募集部分保荐费率为1%～4%，超募部分的保荐费率有些甚至能达到10%～15%。

　　丰厚的利益，自然有推高发行价的驱动力。

　　由此，很多保荐机构在其提供的询价估值报告中做文章，一是抬高对未来业绩的预测；二是增加可高估值的亮点；三是选择同行业较高市盈率的公司进行比较，由此直接在询价估值报告中将建议的询价区间抬高。

　　“最为关键的是，这份询价估值报告一般不会向媒体以及广大投资者公布，只是小范围的询价机构与监管层知晓，更不是法律文件，无需负法律责任，因此被保荐机构大加粉饰。”上述投行人士透露。

　　“为获取更多的保荐费用，保荐人与发行人对新股大肆吹捧的事例简直不胜枚举。而新股的‘三高’(高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金)发行，发行人圈得更多的资金，保荐人圈得更多的费用，却将风险推向了二级市场，行情低迷时，一级市场同样存在巨大的风险，近年来新股频频产生的破发现象，即是最好的证明。”上述投行部经理称。

　　让保荐人成“终身保姆”

　　针对近期屡屡出现的新股破发，深交所总经理宋丽萍日前表示，破发是新股发行体制改革过程中必然会出现的现象，是对企业估值的认识差异造成的。她呼吁投行重视新股发行定价环节，对市场负责。

　　人民大学金融与证券研究所教授李永森告诉《中国经济周刊》，一些海外市场是采取上市公司保荐人“终身制”。保荐人保荐的企业如果出问题，保荐人也会受到处罚，问题严重的还会被摘牌，甚至会遭到行业禁入。

　　与之相比，国内保荐人只需当3年“保姆”，即使公司上市出现业绩下滑，甚至退市摘牌等，也不影响机构对下一家公司进行上市保荐。

　　业内专家建议，我国新股发行制度要深化改革，不妨借鉴一下国外市场的成功经验，可以考虑引入上市公司保荐人“终身制”。

　　自由配售权对于保荐机构而言既是权利，也是一种责任，因此有利于将保荐机构的权责相匹配。如果一家保荐机构以某个价格向客户配售后，IPO的表现却很糟糕，那么这家保荐机构显然要承受来自客户的压力与责难。

　　业内人士告诉记者，给予保荐机构自由配售权，需要证券行业完全竞争，证券公司治理良好，投行内部控制和风险管理能力有效提高，具备较强的研究、定价和销售能力等。

　　目前从行业整体状况来看，这些条件已经初步具备。此外，这项政策可能还需要制度规则的配合，比如保荐机构行使自由配售权需要充分披露信息，配售对象需要具备一定资质等。《中国经济周刊》记者  刘永刚