股市缩小利好放大利空 大阴线后离底越来越近(3)

　　深度分析

　　悲观预期源于混淆概念

　　市场预期之内的政策落地，对股市构成负面影响。利多因素尚未得到充分消化，悲观情绪源于混淆小周期调整和大周期波动。市场的反应不过是多日来积累的恐慌心理的释放。

　　考虑到市场整体的低估值水平，实在难以支持大盘持续下行,未来有两方面可能成为触发股指上涨的因素。

　　利空信息基本反映市场预期：包括加息和提高存款准备金率在内的货币政策收缩是市场预期之内的政策；新一轮极端天气主导的物价上涨应在投资者预期之中，物价调控将成为短期内的常态。

　　利多因素尚未充分消化

　　利多因素尚未得到充分消化：胡锦涛主席访美、农田水利建设、信息产业扶持政策引发的新兴产业政策扶持预期，山东海洋经济规划引发的区域规划利好政策预期以及即将到来的“两会”对民生投入加大的预期等均未得到消化。

　　悲观情绪源于混淆小周期调整和大周期波动：当前市场下跌的逻辑和2009年8月以及2010年4月的下跌相同：由于担心经济过热或者物价上涨导致政府执行退出或者紧缩的政策，而政策的退出或者收缩将导致经济出现急速下滑。事实是，上两轮的退出或者紧缩政策出台后，经济并没有如恐慌者预期的那样出现大幅下滑，反而是回到了相对均衡的水平。那两次的调控本身是有利于经济的持续平稳发展的，是属于小周期的经济调整而非大周期的经济波动。从事实和学术的角度，我们都认为逆周期的调控不会必然导致预期市盈率出现大幅的收缩。

　　股指上涨来自两方面

　　未来股指上涨的触发因素来自两方面：一、套利资金在不同大类资产间的流动：如果股票的估值严重低估，导致实业投资的回报在风险加权后低于二级市场股权投资的预期回报(分红回报+股价上涨的潜在预期)，那么产业资本可能会大量购入从而推动股指上涨；我们认为这样的情况正在发生，但影响相对缓慢。二、股票市场资金的预期发生改变：如果近期的通胀数据低于预期进而导致政策调控的力度低于预期，在估值水平合理的状态下，股指出现修复性上涨的概率较大。 中信证券

　　投资建议

　　均衡配置，可攻可守。市场仍处于均衡态势。建议在震荡调整中积极布局，完成春季行情之前的配置，遵循三条主线：

　　一是配置估值较低、有安全底线并受益于未来春季需求提升的周期板块，如煤炭、有色金属、钢铁、房地产等；

　　二是在个股调整中挖掘结构性机会，对于房地产、机械、汽车、家电等传统高增长领域配置年报可能超预期的个股，对于电子、通信、传媒、计算机、商业等新兴高增长领域配置可能高送配的个股；

　　三是继续围绕“十二五”规划的十大成长领域，抓住跌出来的长期配置机会。 (中信证券)

　　跌穿2800点而已?

　　巧合的是，一年前也是在相同的时候，央行首次上调存款准备金率，掀开了收缩流动性的序幕。一批先知先觉的资金显然已从中闻到了不同的气味，开始悄悄撤出，由此也导致去年年初的沪综指成为全年的高点。这一次的历史再现，很自然地令投资者担忧噩梦是否会重演。但是必须看到，今年的这一行为不过是去年四季度以来收缩流动性的延续，完全在市场的预期当中，甚至比预想中更为温和，之前盛传的加息并未兑现。而在当前时点，央行的这一举动也有特殊的原因。一是央行早已明确2011年稳健货币政策的基调，但诸多商业银行仍然存在强烈的信贷冲动；二是年初阶段到期票据数额巨大，必须采取对冲措施。

　　由此看来，市场的反应不过是多日来积累的恐慌心理的释放。但从结果看，并无实质性改变，跌破2800点的现象近来已屡屡发生，只不过之前都被大盘指标股的护盘行动所扭转。出于安全的考虑，大盘股放弃护盘，给了破位一次机会，但也仅此而已。在流动性相对充裕的一季度，考虑到市场整体的低估值水平，实在难以支持大盘持续下行。

　　春节前剩余的交易日中，预计这一过程仍将持续，但它们对于市场整体的冲击作用正在减弱。我们始终认为，在当前阶段，机会来自于低估值品种的修正，例如房地产、有色金属、煤炭等，其他各行业中存在的低估值品种也应属于这一行列。

　　(东兴证券 张景东)