来自投资家的七封信：股市2012年会有中级反弹

　　李大霄：英大证券研究所所长

　　A股逐渐步入长期投资起点

　　新的一年充满希望

　　南方日报的各位读者朋友：

　　大家好。

　　2011年，对于股市投资者来说痛苦指数较高。A股市场整体呈现震荡下行的走势，截止到12月1日，沪深300指数下跌17.41%，上证指数较年初下跌16.33%，深圳成分指数下跌20.39%。主要原因在于欧美债务问题、我国货币紧缩政策的超预期，而过大的扩容压力则加剧了市场资金供给的不平衡。

　　欧债危机预计仍将为2012年全球股市以及A股市场面临的最大不确定因素。到目前为止，尚未看到任何根本解决欧债危机的措施，而2012年欧元区经济再次陷入衰退成为市场一致预期，所以2012年欧元区再次降息成为最大概率的选择。但是欧元区万一出现欧元解体等极端情况，全球金融市场将遭受巨大的冲击。如果欧元区出现极端情况，美国经济增速会大大低于预期，将促使美国推出QE3；若果美国经济正常复苏，那么推出QE3的概率将大大降低。

　　从国内来看，2011年的货币政策收紧、经济增速放缓均源于我国政府的主动性调控，调控的力度也不可谓不大，这使得我国在未来外围经济出现大幅波动的情况下，具备了较大的政策调控空间和灵活性，而不至于陷入无计可施的地步。预计2012年A股市场的扩容增速依然将保持相对较快的速度，但同时在资金供给方面，监管层鼓励地方社保基金、养老保险、住房公积金余额等长期资金的运用将为市场带来新的增量资金，将有助改善今年资金失衡的状态，为市场带来一轮新的发展期。

　　从宏观层面来看，2011年面临的不利因素在2012年均有所好转，随着危机升级，欧元区成员国在解决问题方面的迫切性将使得政治方面较量有所退让。而在实体经济方面，由于欧元区再次陷入衰退、美国经济增速放缓、我国为了确保经济软着陆，一致性放松流动性或许再次上演，虽然流动性放松的边际效应大大减小，但这依然为A股提供了较好的流动性基础。

　　从A股估值角度来看，目前全部A股的市盈率(TTM)仅为13.13倍，2012年的动态市盈率仅为9.56倍，市净率(PB)仅为1.95倍。纵向比较来看。目前整体的估值水平处于历史的底部区域。从股息率的水平来看，按照2010年的分红比率，按照2011年上市公司业绩同比增长20%左右，大盘成份股的股息率水平已经高于同期一年期的存款利率。另外从一些大盘蓝筹股大股东的增持行为、汇金公司增持银行股来看，大盘蓝筹股目前的投资价值已经明显增强。

　　总体来讲，A股经过两年的调整，目前无论是点位还是估值水平均处于相对较低的水平，2012年在全球主要国家流动性再次放松，我国经济逐季走高而导致预期向好、欧债不会出现极端情况的前提下，A股市场将逐渐步入长期投资的起步区域，新的一年充满希望。

　　祝大家新的一年里事事如意，资产稳步升值。

　　2011年12月21日

　　整理/南方日报记者 贾肖明