A股下一步：大牛市开始酝酿 宏观面仍不容乐观(8)

　　“归根结底，中国股市还是一个政策市。之前的历史底部之所以能成为底部，是因为彼时的经济形势已经触及了政策底，是随后出现的政策转向带动了股市的转向。而目前的情况并不相同。因为经济形势较好，所以无论宏观调控政策，还是新股发行政策，都还没有转向的意思。所以，在这种情况下，仅以市盈率与历史作比较做出的判断并不可靠。”仇彦英表示。

　　危险的估值结构

　　A股估值的另一个剧变，是在创业板推出后，市场的估值结构矛盾非常突出。这无疑是当前市场运行的又一个不稳定因素。

　　自2010年11月以来的中小盘个股“结构性熊市”，让中小板和创业板的估值水平相比年初已经有了明显回落。但经过近期的反弹，中小盘估值水平已经再次抬头。纵向看并未升至高位，但相对蓝筹股的估值溢价却在高位徘徊。统计显示，当前中小板、创业板的市盈率水平分别为为35倍、45倍左右。虽然较之年初动辄五六十倍的水平并不算高，但相比沪深主板15倍、23倍的市盈率，溢价水平仍然高企。

　　对此，业内人士指出，虽然A股整体估值处于历史低位，但对其中的结构性估值风险仍然不可不防。相当数量的中小市值股票已经透支了未来两年的成长空间。

　　业内人士指出，目前中小盘股票尤其是中小盘新股面临一定风险，投资者需要对此类标的抱有一定谨慎态度。

　　尽管不能据此认为结构性熊市又将来临，但在仇彦英看来，虽然A股整体看处于低估状态，但当前阶段最大的不安定因素，就在于各个板块之间的估值结构风险。

　　因为只有各个板块保持合理的估值落差，整个市场才会是比较稳定的。如中小板比主板估值高出30%~50%，这是合理的落差。

　　但当前中小板的平均估值是主板的2倍，创业板是主板的3倍。这种估值结构的矛盾基本不会以主板奋起直追、中小板原地踏步的方式化解，而往往会演化成市场的系统性问题，以市场的整体下跌为代价。只是在下跌过程中，中小板和创业板跌得多，主板跌得少，由此缓解结构性矛盾。